来源：金融界网站

作者：郭施亮

T+0交易制度，是多年来市场争议最多的话题。但是，从最近几年国内资本市场的发展进程来看，有不少本来不容易推进的制度，却逐渐得到了落地，我们确实不能够忽视当前资本市场改革与创新的决心。

注册制度，在前些年推进的时候，可能会遇到一些阻力。但是，随着科创板试点注册制之后，注册制度在A股市场中已经逐渐得到了适应，紧随其后，则是创业板即将开展注册制改革，并有望逐渐延伸至整个A股市场。作为市场化程度很高的发行制度，也可以获得了顺利地推进，那么对T+0交易制度来说，稳步推进也并非难事。

最近一段时间，关于T+0交易制度的讨论，似乎又增加了不少。从目前国内资本市场的发展进程来看，显然也在加快接轨海外成熟市场的交易制度，包括了T+0交易制度、集体诉讼乃至逐渐放宽涨跌幅限制等。

针对T+0交易制度是否应该放开的问题，所谓“公说公有理婆说婆有理”。对投资者来说，首要关心的还是市场交易公平性的问题，例如国内股票市场长期存在着期现交易制度不对称的现象，拟通过部分试点T+0交易制度的模式，来弥补过去长期存在的交易制度不对称问题。此外，还有投资者会担心T+0交易制度下可能会引发市场的高度投机风险。曾经在二十多年前，A股市场就开始实施了T+0交易制度，后因市场投机性太强，由此引发T+0交易制度的匆匆落幕，而T+1交易制度却一直沿用至今。

不过，二十多年前的A股市场，显然与当前的市场环境有着本质上的区别。具体表现为，上市公司的数量不同、股票市场的容量规模不同、股票市场的市值规模不同以及整个市场的交易制度与配套措施已经发生了根本性的变化。很显然，如果用二十多年前的思维考虑问题，可能会显得落伍。

对当前的A股市场，本身具有一定的容量优势以及交易制度优势，在风险防御能力上已经远高于二十多年前的A股市场。不过，考虑到A股市场依然离不开散户化主导的局面，市场本身的投机性仍存，故T+0交易制度的推行仍需要全面考虑，短时间内不宜全方位推进。

但是，针对T+0交易制度的试点，有观点认为，可以通过蓝筹率先试点T+0交易制度，凭借蓝筹股本身的波动率较低、稳定性较强的特征，即使放开了T+0交易制度，也并不会引发股票价格的大幅波动。

近年来，A股市场的蓝筹股表现存在明显的分化。一方面是以贵州茅台、五粮液为代表的蓝筹股出现了长期独立上涨的行情，多年来为投资者带来了非常丰厚的投资回报率；另一方面则是银行、保险、地产等蓝筹股长期处于历史估值底部区域，投资者本想享受到蓝筹股的估值优势，却尴尬陷入了低估值陷阱，多年来股价长期处于底部震荡区域，稍有起色却容易受到政策层面的压力。

与普通上市公司相比，蓝筹股本身具有盘子大、估值偏低以及抗风险能力较强等特征。与此同时，对不少蓝筹股来说，更是机构云集的场所，不少机构投资者通过蓝筹股的长期投资来享受稳定的股息分红。但是，对相对积极的机构投资者来说，却更偏爱于业绩持续成长的蓝筹股，股息分红未必是他们首选的投资需求。

作为A股市场稳定性较强的投资标的，如果允许蓝筹股率先试点T+0交易制度，起初会对蓝筹股起到非常积极的刺激影响。但是，随着时间的推移，市场也会逐渐适应T+0交易制度的模式，中长期对蓝筹股价格的波动影响会趋于理性。

举一个例子，在科创板试点注册制度以及放宽涨跌幅限制之前，市场非常担心科创板市场的投机性会很强，甚至引发较大的价格波动风险。但是，自科创板正式开板以来，科创板的价格表现却显得比较平稳，数月以来真正触及20％涨跌幅红线的科创板股票却为数不多，整体风险处于比较可控的状态。

若蓝筹股率先试点T+0交易制度，将会从一定程度上激活蓝筹股的股性，提升蓝筹股的投资活力与投资吸引力。假如股市延续牛市行情，当蓝筹股真正试点T+0交易制度之初，可能会刺激资金进入蓝筹股，并推动蓝筹股价格的持续走强，从一定程度上加快A股市场向4000点靠拢。

不过，T+0交易制度的推行，目前仍然处于讨论的阶段。但是，按照近年来资本市场改革的决心，估计蓝筹试点T+0交易制度可能会在不久的时间内得到落实，此举将会从一定程度上刺激蓝筹股的投资活力，并能够激活起蓝筹股的股性。