[叶檀看股市]来了！A股市场 再次迎来天翻地覆的大变化！

我经历A股市场以来，A股市场本质上有两大变化：

2005年的股改，以及2020年的注册制。

这两项制度都涉及A股定价制度改革，涉及基础制度改革。

实行注册制之后，A股不再是那个A股，创业板不再是那些创业板，投资者也不再是那群投资者。

我们必须、也只能接受A股市场的震荡。

8月14日晚，深交所发布公告，组织创业板注册制首批企业上市日子定了，8月24日

创业板进入全新时代，相当于重新投胎一次。

有一股强大的力量在推动改革，创业板注册制推行堪比光速。

4月27日，中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》；6月22日，首批创业板注册制受理公司出炉；7月24日，证监会宣布同意创业板注册的IPO，到8月12日一共有18家企业将在创业板注册上市，8月24日登场。

从高层审议方案到首批创业板注册制上市不到4个月。

储备的企业达到了几百家。截至7月12日，创业板已受理了270家企业的首发材料，114家上市公司的再融资申请和6家上市公司的重大资产重组申请。

创业板注册制绝不仅仅是沪深交易所竞争，说小了。

这是为了中国股票市场改革，迅速向市场机制推进，让创新企业脱颖而出。

社会资金进入创新公司，鼓励；进入房地产市场，旁观；炒作房地产，打击。

对创新和高科技公司的支持，已经重要到了怎么估计都不过份的程度。

这次上市的18家公司共涉及信息技术、可选消费、工业、材料、医疗保健和公用事业6个领域，分别有4、3、5、2、3、1家公司。

4家信息技术领域的企业，共融资59.69亿；平均单个公司融资规模最大的行业是可选消费领域，3家公司合计融资47.24亿元。

创业板注册制推出后，市场会发生什么样的变化？

创业板注册制后的头几批公司 估值会比较高

推出创业板注册制后，有三个上升，风险、收益、震荡同步上升。

跟科创板一样，前5个交易日不设涨跌停板限制，5天过后，涨跌幅变为20%。

而且，创业板注册制下发行的上市股票首个交易日起可作为融资融券标的。这意味着，这些股票的定价更为复杂。

这就像设定一个价格笼子，以前笼子小小的，现在，笼子变大了，就跟我们坐电梯一样，当允许涨跌区间变大，有人是会吓出心脏病的。

注册制后率先推出的创业板公司，估值会比较高。

因为资源稀缺，而且，投资者相信，为了确保注册制成功，推出的都是质地比较好的股票，定价将偏高。

科创板和十年前头几批创业板公司，就是如此。

截止8月14日，科创板百元以上个股38只（占22%），全市场116只（占比2.8%），相差10倍。

有人在网上比较了科创板和创业板，认为两边各种情况太像了。

都在慢熊的时候推出的，一个首日28家，一个首日25家，发行市盈率53倍和56倍，上市首日都被爆炒，连走出来的曲线都很像。开盘先向下，然后拉起，中午前后达到日内顶峰。贵，真贵

贵，真贵。可以想见，多年后今天这2只左右的股票超过一半，股价不如发行首日，就像创业板那28只，2/3的股价还不如10年前的第一天。

有一些，还会退市。

为了保障股价不被操纵，按照游戏规则，实行注册制后，连续竞价阶段限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。

这并不陌生。

创业板股票限价申报的单笔买卖申报数量不得超过30万股，市价申报的单笔买卖申报数量不得超过15万股。

科创板限价单最高10万股，市价单最高5万股。现在，A股单笔最大股数为100万股。

这样的限制，相当于给打板游资戴上了一副漂亮的软性手铐，游资会渗透到科创和创业之外的中小规模公司，但绝不会因此杜绝。

一夜之间旧貌换新颜，不现实。任何市场转型，都是一个长期过程，甚至是长达几十年、上百年的过程。

我预计，为了保障创业板注册制成功，当天创业板指数小幅波动，甚至微涨。创业板850多只存量股票也将纳入20%涨跌幅的交易范围，但这些股票掀不起大浪花。

18只新股估值不会低，800只老股，谁也不准捣乱。创业板改革的意义，是用增量逐渐代替存量，让创业板回到纳斯达克的定位上去。

注册制实行几年后 会出现集中退市风险

注册制必然匹配市场化的退市制度。

表面上看来，注册制还没有伴随大规模退市。

去年7月，注册制科创板推出，到现在发行了169只，没有退市。从主板到创业板，退市制度名存实亡，成为不可言说之痛。

不要着急，退市潮一定会到来，并且不会太远。

各种配套制度一步步跟上，从乐视到美都，没有投资者大哭大闹，大家心平气和接入新游戏规则。

2020年上半年22只股票退市，其中很多只涉嫌违法违规行为，8月14日，证监会突然决定对退市美都立案调查。

事情正在起变化，量变会引发质变。

说实在的，中国只有证券和货币市场的投资者是经过充分教育的，不信你让房地产大跌试试？

资金正在准备进入新的创业板市场。

海通证券张亮分析，有资金从创业板撤退。7月份，创业板放出历史天量，但两大指数都未能突破历史新高，连5年前的高点都没突破，说明有很多资金，如高管大股东、机构主力在限售股解禁后借助大涨的东风撤退了。

近期创业板市场量能处于一个阶段性较低的水平，意味着这些价值投资类资金基本出货完毕，创业板偶尔异动以及低价股补涨，实为游资行为，不具备持续性。

眼看要迎来半年报和三季报披露期，滥竽充数的创业板和科创板公司，会迎来灭顶之灾，它们的股价要达到20%涨停价几乎不可能，但要达到20%跌停价却很容易，跌破1元面值而触及强制退市的几率将大大增加。

板累积了较大涨幅，估值并不便宜，退市潮难免会冲击到高估值高股价次新股群体（毕竟都是小盘股）。

我倒没有那么悲观。

14日股指上涨，但出现量价背离、涨跌停公司显示市场不活跃。

这并不是因为投资者不看好科创板注册制，而是专业投资者获利了结了一批，机构为注册制后的市场提供弹药。

就是借给机构8个胆，机构也不敢在这个节骨眼上撂挑子。

我对于市场不乐观，3400还是比较难跨越的，但绝不悲观。

8月以来有超过千亿资金借助权益基金入市，公私募高仓位，还有千亿资金等入市，股市不差钱。

股指在狭窄的区间内震荡，原因何在？

大涨带来短期牛，对中国股市改革相当不利，谁也承担不起这个责任，但大熊，会让中国股市改革和经济转型推进不下去。

所以，上窜下跳。

等到两三年之后，投资者习惯了注册制之后，退市公司会越来越多，A股市场的文化就转变过来了。

到时候，只有少数的一小撮经历过市场检验的散户，才可能在A股市场生存。

注册制会造就一批富豪

现在的注册证是存量发行，注册上市的创新企业会有一批富豪，顺带着，会有一二级市场的一批富豪。

没有财富效应，光讲创新转型，没有人会在高科技领域投入真金白银。

哪些行业比较好？

深交所制定的《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，制订了负面清单。

以高新技术产业企业和战略性新兴产业企业为主的板块特征，设置行业负面清单，原则上不支持房地产等传统行业企业在创业板上市。

明确与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的行业负面清单中传统企业，仍可在创业板上市。

最近股市最大的新闻是什么？

高技术、高估值，蚂蚁金服，做馒头的、做豆腐的，做得好也可以上市。

这就是隐形鼓励，这样的鼓励比说一万句话都管用。

注册制实行后，个别股有财富效应，整体板块会保持稳定，等到退市潮起，创业板、科创板定价下跌，我们就拥有了一个大机会。

注册制意味着股市定价机制的大变革，让我想到15年前的股改，当时，在短期震荡后迎来一波长牛。

股权分置存在了十年，股市定价错误，生死攸关，两次改革试点失败，4000多亿股非流通股入市，只要一扯，通天塔就会倒塌。

股改成功后，散户拥有对价，大小非拥有全流通权力。

这一次注册制，在几年后，会迎来一轮大牛市。

檀谈之牛熊交易所

A股牛市来了吗