管清友：与其谈论风口，不如确定赛道
这几年我对“风口”这个词有点抵触，过去有企业家说，“风口来了，猪都能飞上天。”实际上我们经历了这几年的起起伏伏，特别是2015年的“股灾”、2016年的“债灾”，以及2017年以后的金融强监管，告诉我们一个非常浅显的常识：猪，它就是猪，飞上天它也得掉下来。所以，与其谈论风口，不如谈论哪些是确定性的赛道。
经济运行新变化：“收缩型经济新常态”的三个特点
谈到资本市场的演变，我们要重新去梳理经济运行的特点发生了哪些变化。如果说一定要说出一个特点的话，我想可以用一个词来形容——“收缩”，我把这称为“收缩型的经济新常态”，它有几个特点：
第一，出现在线上化。大家已经逐渐习惯了线上化的工作和生活方式，未来这种情况会常态化。
第二，企业之间的分化会越来越严重。过去几年，我们看到企业之间的分化已经非常严重，无论是在实体经济还是在股票市场，龙头企业和其他一般企业之间的分化非常明显，疫情以后这种分化恐怕会继续加剧。
第三，中国的新消费群体会出现很大变化。过去的波浪式的、排浪式的消费，包括我们看到60后、70后消费的特点，他们成就了这轮经济的高增长。未来会出现一种什么状态？目前还很难给这个“未来主流的消费群体”命名，但日本其实给我们提供了经验。
经济低增长下的典型消费群体：日本的“团块二代”
在日本泡沫经济破裂以后，出现了一个群体，日本人称之为“团块二代”。日本在1945年二战结束以后，大概在1946、1947年，迎来了一波生育高峰期，这波生育高峰的后代大概出生在70年代初，70年代初这批人也被称之为“团块二代”。70年代这批人大学毕业以后，正好赶上日本90年代以后经济泡沫破裂的状况。他们遇到的情景就是，接受了很好的教育，但是工作机会少了，收入的增长低了，甚至收入减少了，因此他们的消费行为发生了很大的变化：开始变得更宅，变得很“佛系”，不愿意结婚、不愿意生子，机会也变少了。
中国未来可能有一部分消费群体有“团块二代”的特点。同时也可能会出现所谓的“三和群体”。“三和群体”最初出现在名为三和的地方，很多人在那里找工作，他们找工作有一个特点，就是干一天就休息，未来一周、一个月就不干活了。这个群体还会有几个特点：
第一，从投资角度看，他们很难再赚到泡沫的钱，不像在过去十年中能够从金融的泡沫中赚到钱；
第二，企业经营越来越讲求实惠、实用，要提供性价比好的产品和服务；
第三，人们生活方式发生变化。后疫情时代，或者说疫情叠加经济进入低速增长时代，人们的生活方式会发生非常大的变化，生活变得很简单，社交变得很简单，原来很多无效社交、无效的通勤都会被去掉。从精神状态来讲，人们开始去寻求新的文化作品、影视作品，去寻找所谓的精神导师，人们开始重新去思考生活的意义、人生的意义。因为经济环境变了，收入的增长变了，倒逼人们去思考这些问题。日本当年也出现这种情况。比如宫崎骏这批漫画家就是泡沫时期活跃起来的，在萧条时期他们成为很多人的精神导师。
未来资本市场的两大确定赛道：消费和科技
到底哪些是“风口”，或者说哪些是比较确定的“赛道”？应着这种经济运行态势和后疫情时代的环境，我认为有两个是比较确定的。在资本市场大家能看得比较清楚的，一个是消费，一个是科技。
简单来讲，在消费领域值得投资的一定是像优衣库、无印良品这样的企业，它的特点是什么？产品不贵，能够严格地控制住成本，同时它的产品最大的特点就是性价比较好。在泡沫时期，人们是不买这种产品的，因为觉得太掉价。但是当收入锐减甚至收入出现负增长的时候，人们觉得性价比好的产品和服务是最值得的，人们的生活变得越来越简单，人们也不去追求那些所谓的浮夸和奢华，所以消费领域实际上是实惠型企业的天下。优衣库的创始人成为日本首富，其实正得益于日本经济的长期低迷。
第二类就是科技类的企业。优秀的科技类企业是可遇不可求，有很大的不确定或运气成分，不可能指望现在科创板上接近100家的企业都成为Facebook或亚马逊，也不可能指望每个企业家都成为马斯克。换句话说，这种科技类企业最终能够成功，无论从其创始人还是公司本身来讲都是个极小概率事件。
所以，这两个赛道虽然明确，但它的特点是不一样的，消费领域如优衣库，投资者相对更容易选到，但是对于科技型的企业，带有技术性和非常大的思想跃升性特征的企业，其实是比较难找的。
中国下一轮的改革：真正的牛鼻子是要素市场化改革
我认为中国下一轮的改革，真正的牛鼻子是在要素市场化改革，这一点在业内有相当大的共识。
股票市场作为资本市场非常重要的组成部分，资本又作为重要的生产要素，应该说股票市场能否搞好，牵动着整个生产要素市场化改革的全局。股票市场取得了一定成绩，但也存在一些问题。监管对于境外投资者限制的逐步放开，新REITs的推出，包括新三板的分层等等一系列举措，利好非常多。可以看出监管层从资金方的维度做了大量的工作。但是同时我们也应该看到，股票市场真正要解决的是供给方，从供给方来看，要让上市公司能够得到公允定价，让好公司有好的定价、好的估值，差公司也不要紧，有比较低的定价和低的估值。这个问题要解决，就需要我们在监管、发行、交易等一系列问题上真正地出真招、出实招。
前股市的问题：监管的行政化、发行的计划化、交易投机化
目前股票市场总体上还存在监管的行政化，发行的计划化，交易投机化的特点。如何通过发行制度的改革、交易制度的改革，尽量去规避这种问题，是我们真正要讨论的治本之策。
很多人感慨，为什么英美法系之下，他们的股票市场相对而言比较规范呢？当然，我们的股票市场毕竟只有30年的历史，还有很多不规范的地方，整个治理体系还确实不适应。但无论如何，我们要正视现在存在的问题，同时要真正地从要素改革这个维度去推动股票市场的改革，要承受一定的阵痛，同时很多部门可能要让渡很多利益。在这之前要进行比较好的风险教育，比如，我们正在把发行制度从核准制向注册制推进，这非常重要，并且这里面也是有风险的。