《中国经济周刊》首席研究员 钮文新

伴随着最近A股市场一轮“底部井喷”行情的出现，许多经济学家、债券分析师都在放言“牛市开启”。这真是“牛市”？涨幅达到一定程度就可以定义“牛市”吗？

毫无疑问，中国经济在全球疫情中风景独好，中国无风险利率走低但保持了与发达经济体适度的利差，加之全球“资产荒”而发达国家股市严重泡沫化等比较效应，中国核心资产价值在资本市场开放条件下进行重估，并通过股市表达或实现其应有价值，现在看，这其中并无过分韵味。但是，是否就此展开一轮牛市？这还需要具体情况具体分析。

我们认为，“真牛市”需要时间考验。因为，“真牛市”不仅是指数涨幅多大的“空间概念”，而更是一个持续周期多长的“时间概念”。可以肯定的是：如果股市经过2、3年涨幅两、三倍，那样的股市不是牛市，至少不是“真牛市”，而只能算“猴市”，或者说是“假牛市”。

“真牛市”啥样？每一步上涨都有支撑，每一步上涨都很坚实，总体时间跨度8到10年——跨越一个完整的经济周期，总体涨幅两到三倍。这样的股市上涨，才能对整个经济周期的产业技术进步、企业财务健康发挥重要而积极的支撑作用。

按此标准，在过去的30年间， A股市场“牛短熊长”的基本特征告诉我们：A股市场从未有过“真牛市”。但现在，我们热切期盼中国股市能有一轮“真牛市”过程，这不只是投资者的愿望，更是中国经济高质量创新发展的必然要求。

是否可以达成夙愿？一方面取决于中国上市公司是否有能力不断建立有效的良性发展预期，另一方面取决于中国金融市场是否有能力持续不断地生成长期资本、尤其是股权投资偏好的资本。前者需要坚实的产业供给侧结构性改革的不断推进，而后者同样需要金融供给侧结构性改革的不断强化。同时，两者相辅相成——股权资本越充裕，产业供给侧结构性改革的金融环境越好；产业供给侧结构性改革越充分、越活跃，股权投资偏好的资本越容易受到激励。如此将构建中国经济高质量创新发展的良性循环过程。

目前，最容易导致A股“猴市”的问题是：过多短线、超短线资金进入股市。因为，资金期限越短，价格投机者就越需要在极短的时间内聚集海量资金，然后将股价急速推到足够高的位置，甚至不惜放出虚假消息引诱跟风的投机客，然后自己抽身，然后任由股价自由落体。这就是“割韭菜”的三步曲，这样的股市根本谈不上投资功能，而且一有风吹草动，资金链断裂，立即导致整个股市塌台。

历史地看，A股市场上这样的教训很多，1994年前后，中国第一批“融入短期资金炒股的豪客”被洗出局，然后就是长时间的股市低迷；更为典型的案例就是近年出现的“更大规模、更高杠杆”配资交易，2014年，一轮“猴市”过后，股市五年不得翻身，投资者损失极其惨重。而我们必须清醒：按照金融规律，杠杆比例越高的配资期限越短，而市场短期资金占比越大，股市短期疯狂越严重。

现在，过大规模、过高杠杆配资的风气会否卷土重来？近日，中国证监会官网发布信息称：各地证监局曝光了一批场外配资平台，经汇总整理，现将258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单予以集中曝光。与此同时，有媒体还在陆续示警：一些不法机构或个人创建场外配资网站、手机APP、微信公众号等平台，宣称提供最高10倍、甚至更高杠杆的炒股资金，以“您炒股、我出钱”“杠杆炒股、盈利高”“实盘交易、门槛低”“资金安全、提现快”等噱头诱导投资者参与场外配资活动。

请注意：根据新修订的证券法规定，证券融资融券业务属于证券公司专营业务，未经证监会核准，任何单位和个人不得经营。这就是说，所有场外配资活动均属违法行为，必将被依法追究责任。2019年11月，最高人民法院发布了《全国法院民商事审判工作会议纪要》，其中明确强调场外配资属于违法金融行为，明确场外配资合同属于无效合同，明确场外配资参与双方将自行承担相关风险和责任。

目前，中国证监会已将“打击场外配资违法违规行为”常态化，而且已经并将持续加大监测力度、调查力度、处罚力度，涉嫌犯罪者还将移送公安机关依法追究刑事责任。所以我们在此提醒广大投资者，千万别被“一夜暴富的贪欲”控制情绪，千万别用“短期借入资金”从事股票投资活动，千万别被“天上掉馅饼”的骗局迷惑，千万要有法律意识。