《中国经济周刊》首席研究员 钮文新

对中国A股市场实施“清污工程”正在成为证券监管工作的重中之重，而建立完善的退市制度则是这项工作的关键环节。尽管如此，许多市场配套工作、哪怕是技术性的配套对促进退市制度的建立与完善同样意义重大。

2020年6月19日，上海证券交易所宣布，将对上海综合指数的样本股实施修订，而新的上证综合指数(2965.2717, -2.36, -0.08%)制定被引入新的规则。按照新规则，如果指数样本被实施风险警示的，从被实施风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中剔除。简单说就是：ST股、*ST股将被排斥在新修订的上海综合指数之外，或说ST股、*ST股将从上证综合指数中剔除。当然，如果风险警示被撤销，也将从被撤销风险警示措施次月的第二个星期五的下一交易日起被重新计入指数。

此外，按照新规则，日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数。这实际意味着，那些极易被炒作的小盘新股，一年之后才能被计入上证综合指数样本股。据上交所统计，2014至2019年，上交所共上市新股563只上市后平均连续涨停9天，217只新股连续涨停超过10天，而2010至2019年，新股1年内平均收益波动率约为同期上证综合指数的2.9倍。所以，计入高波动新股不利于上证综合指数的稳定，不利于上证综合指数对资本定价的真实表达。正因如此，这次上交所决定将新股纳入上证综合指数的时间推迟到1年以后。

还有一条新规是：在上交所上市的红筹企业发行的存托凭证、科创板上市证券将依据修订后的编制方案计入上证综合指数。

三条新规合在一起：第一，给予烂公司更大的市场技术性压力；第二，排斥ST股票和小盘新股股价大起大落对上证综合指数的干扰，并使之更加平稳运行，更加真实地反映A股市场的总体平均价格；第三，纳入更多新经济元素，让上证综合指数也能在新经济条件下得到活跃的氛围。

上海作为中国的国际金融中心，上证综合指数无疑已经成为世界观察中国经济的窗口，也是世界观察中国资本定价的重要指标。鉴于中国金融不断扩大开放，全球投资者目光越来越多地聚焦A股市场，上证综合指数必须更加精确地展示中国经济及其资本价值，同时也不能允许垃圾股、过度投机股影响A股市场声誉，所以，上证综合指数“清污”工作同样刻不容缓。

在修订规则的问题上，上海证券交易所解释称：近年来，社会各界对上证综合指数编制方案修订多有呼声，类似“上证综合指数失真”“未能充分反映市场结构变化”等意见频频出现。为响应市场呼声，上交所、中证指数公司在听取市场意见、研究我国资本市场发展变化、借鉴指数编制国际经验基础上，持续研究并慎重启动了上证综合指数编制方案修订工作。

据了解，此次修正，上证综合指数基期依然是1990年12月19日，基点指数依然是100点，指数计算依然是加权平均。不同的是，按照新规则，对样本股实施调整，重新构建出一条曲线并替换掉原有曲线。这会不会导致现在使用的上证综合指数出现变化？实际上，本次上证综合指数编制修订工作借鉴了国际代表性指数编制调整的做法，拟采用“无缝衔接”的方式进行。所谓“无缝衔接”是指数编制方案变更生效日点位与前一交易日点位无缝衔接，生效日实时点位基于前一交易日收盘点位及样本股当日涨跌幅计算。因此，上证综合指数编制修订的实施不会影响上证综合指数的连续性，不影响投资者观测市场行情。

截至5月底，上证综合指数样本中包含85只被实施风险警示的股票，合计权重0.6%；与此同时，上交所科创板上市公司105家，总市值1.6万亿元，虽已成为沪市的重要组成部分，但市值占比有限。基于此，上证综合指数剔除被实施风险警示的股票、纳入科创板证券，这一加一减之间，不会对上证综合指数构成大的影响。

与此次综合指数修订同时完成还有另一项重要指数面世，既科创板期满一年之后，迎来首个指数：“上证科创板50成份指数”，简称“科创50”，代码000688。依据这个指数，市场上会出现“科创50ETF”，这将是一般投资者参与科创板投资非常重要的工具。