熊市与货币政策

大小非问题是导致熊市会不断失控的一个因素，另外一个因素当然是货币政策。

2007年股市之所以有牛市，大家常说就是因为流动性过剩，这是我们的一个基本判断。为什么2007年之后流动性会过剩，2006年、2005年就不过剩呢?有三个原因。

改革开放30年，中国民间财富的积累大大增加，说白了就是钱多了。为什么这些钱以前没有表现成充分的流动性呢?因为以前钱不流动，或者说惰性比较重。很多人家里有积蓄，有存款，但是不敢花，不敢用，因为房改、车改、社保改革、医改等都处在不确定之中。参加一个房改，100万就出去了;社保，还不清楚怎么弄;医保，大家知道看病越来越贵，看不起病了;教改，孩子上大学的费用还得专门存出来，也不知道会不会增加，增加多少……所以一般人家里有点钱是不敢花的，只能放在银行里。最近几年，这些改革措施在逐步推进，不确定性在消除。第一批房改基本上OK了，在常规情况之下，老百姓没有参与房改的压力，社保在慢慢健全，医改从头再来，教改基本上就这样了，这些钱的支出是有限的。所以民间的财富流动性强了，甚至有闲钱了。

这些钱放在银行里还不行，因为银行是负利率。我们进入了一个负利率的时代，只在金融危机之后有所改观，在过去几年，一直是负利率。所以我们也开玩笑说，钱什么时候最值钱?到你手中的那一刹那是最值钱的，之后每分每秒都在贬值，因为赶不上CPI的增长速度，赶不上实际消费的增长速度。所以，钱放在银行里实际上是最不安全的。当初周小川都说过，最确定的不安全实际上就是存款。我们到现在也希望把过高的存款率降下来，道理就在这里。

一有钱，二有闲钱，三是银行负利率，导致大家有一个投资理财的需求。这种需求是这个时代的特征，也是中国历史上前所未有的。这三个因素导致钱流动起来后，大家才认识到流动性开始泛滥了。2007年就是流动性泛滥的一个过程，助推了一轮大牛市的产生。

2008年我们宏观政策一年三变。表现在货币政策上，一开始是从紧的货币政策。从紧的货币政策的一个特点就是抽干流动性，一方面加息，另一方面提高存款准备金率。考虑到人民币升值的压力，我们一直不敢公开加息，或者说一直尽量少加息，而主要用提高存款准备金率的手段。存款准备金率从百分之六点几一路提升到百分之十四点几，银行可以往外释放的资金就不断减少，因为保证金、存款准备金要交到央行去，这样投放在市面上流动的钱越来越少，流动性就被抽干了。流动性被抽干导致全社会资金都紧张，不光是股市，企业的资金也非常紧张，贷款比较难，特别是小企业贷不到钱。资金链紧张的时候，如果正赶上过去投资的法人股解禁，可以变现，他们就会不计成本地套现，这是一种必然的选择。

所以，在从紧的货币政策环境下，大小非的压力的负面影响就非常大。真要到货币政策宽松的时候，大小非的压力又没有了，或者说减轻了，因为社会不缺钱，不到一个持股者认为合理的价位，或者以前到过的高价位，他就没必要减持。恰恰是在缺钱的时候，他会不计成本地减持，因为他别的产业需要用钱。这是一个简单的道理。2008年从市场来看，是一个流动性被抽干的过程，抽干的结果是河里没水了，船就只能搁浅在河滩上，陷在淤泥里叫软着陆.摔在河床上叫硬着陆。现在看来，不管是经济这艘大船，还是市场这艘大船，都处在河床上，还没起来。2008年11月7日以后，我们从紧的货币政策调整为适度宽松的货币政策，导致了一个流动性重新释放的过程。2008年年底我敢号召大家买股票，就是因为预见到2009年是一个流动性重新回来注人的过程。这个过程越短，市场复苏的可能性越大。

当然，我们可以看到，一旦政策形成，市场恢复起来也是比较快的。2009年1月份，投放量是1.6万亿，2月份投放量也接近1万亿，差不多要把全年的额度都用光了，流动性的回流非常迅速。