[叶檀看股市]高层发声 含义颇深！股市变化 超出想象！

今年1月26日，刘士余的职务被原工行行长易会满接替，前者赴供销集团任组副书记、理事会主任一职，后于5月因涉嫌违纪违法，主动投案。

当年卸任后的肖钢卸，除全国政协委员外，却并无任何实际职务安排。

但三年后，肖钢的身影却再次于媒体报道中广泛出现，并首次系统性地对2015年的股市危机做了回顾和总结。

9月18日，肖钢在蓟门法治金融论坛第七十六讲做了题为《终结“牛市情结”——从2015年股市危机中学到了什么？》的主题演讲。

作为对证监会“最熟悉的陌生人”，他对2015年股市的系统性总结，以及三年中对股市的“体外”观察，其中所得经验对我们认识当前股市的变化来说，无疑是第一手最宝贵的资料。

在演讲中，对于2015年的股市危机，他说了许多当年不肯说、不便说，可能也不敢说的话，最重点的有这几句：

“股市泡沫往往发生在经济转型期,2015年泡沫存客观必然性;2015年股市危机不存在境外敌对势力操纵；

熔断制度设计和推出时机需要反思 但非大跌主因；

肖钢演讲中最有价值的是，其话语中无意中透露出的对于当前股市变化的判断，含义颇深，极具价值。

当前股市三大变化

01牛市会有，但绝不是疯牛、快牛

“我主张要有牛市。”肖钢一上台便开宗明义，“但是如果是不正常的牛市情结，对真正牛市没好作用，进而造成牛短熊长。”

在“牛市情结”下，政策以宽松基调为主，呈现“刺激政策多、控制政策少”的特征，导致股票市场发展政策驱动特征。

今年和2015年不同的一个重大变化，就是货币宽松环境的不同。

2015年，全球最主要的经济体美国仍然处于加息的周期之中，中国是降准降息，与外围市场并不同步，因此汇率贬值也给股市带来很大的压力，这确实也是当时股市危机的客观因素。

2019年，美国已于11年来首次改变货币政策，进入降息周期。

美联储周三（9月18日）结束为期两天的政策会议，并发布声明将其基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间，同时将联邦基金利率下调至1.75%-2.00%。这是2008年12月以来美联储的第二次降息。

约旦、阿联酋、沙特阿拉伯、印尼，以及我国香港、澳门地区跟随降息25个基点。巴西追随降息50个基点，创1986年设置基准利率以来历史最低水平。

而且值得注意的是，美联储实行货币宽松（QE）的可能性在加大：一方面，美联储将超额存款准备金利率（IOER）下调30BP，幅度大于基金利率的下调幅度；另一方面，美联储主席鲍威尔表示，“扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早”。

另外，本次会议之后，特朗普再次毫无意外地再次批评了美联储，认为美联储没有胆量并缺乏前瞻性。

在此背景下，难免会让人再次联想起2015年被股市疯狂加杠杆支配的恐惧。

尤其是明天（20日）就是我国LPR利率预期调整的日子，在此之前，肖钢发声，其实传递了一个信号，我们的降息降准可能会成为牛市的基础，但并不是为了牛市，更不会让2015年的疯牛重演。

02我国股市还存在硬伤：中小市值市盈率高，股权质押风险未解除、肖钢表示，首先上市公司的质量总体有待进一步提高，特别是有一部分不具备长期稳定的经营能力的企业出不去，有潜力或者发展比较好的企业进不来。

A股市场中小市值股票长期估值偏高……

关于中小股票的风险，但斌说的更直接，他说A股就几百只优质蓝筹股可以买。今年，但斌在茅台上的战绩和茅台的涨幅，让这句判断显得更加掷地有声。

而且，股权质押风险一直是资本市场的潜在风险，虽然有纾困资金，但是对于很多积重难返的公司来说，依然犹如抱薪救火，压力仍大。

这种压力有多大？超过4万亿！

根据海通证券策略团队测算，截至2019年8月6日，A股质押股权市值规模为4.3万亿元，占A股总市值的8.3%。

此外，今年以来解质押又新质押的重合率非常高。方正证券数据显示，今年以来这种类型的公司数量为1113家，占今年以来解押公司总数量的79.27%。

为什么提及中小企业风险？

这和当前股市的第二个变化密切相关。

2015年，股市注册制的声音尚远，市场炒小炒差现象突出，全通教育和暴风集团的超高市盈率就是当时股市疯狂的最好注脚。

2019年，各种迹象都表明，注册制的推进将大幅快于预期。这很可能对原来的存量高估值公司的估值进行纠正。这将对整个市场产生重大影响。