[叶檀股市分析]怪事！ 打着银行的旗号 宣称绝对安全的不安全投资！

理财投资成“雷场”,很多投资者跑到银行避雷。

不错，银行自营理财的风险级别在同类型的产品中确实比较低。 但世界上万事没有一定，不是所有带有银行名头的资产都和银行真有关。比如，前两年就有许多宣称投资标的为银行承兑汇票的票据基金。

据21世纪财经报道，上海华领资产管理有限公司（下称“华领公司”）的35亿基金逾期，基金对外宣称的投资标的为银行票据及相应的收益权。

根据中国证券投资基金业协会公示，华领公司已经备案的64只产品中，有39只为票据类产品。

这次被曝光逾期的，是“华领泽银稳健系列票据分级私募基金”与“华领定制系列银行承兑汇票分级私募基金”两只基金，总合计约35亿人民币。 

这部分产品中，有相当一部分是上市公司投资的。 2019年3月19日，中原内配公告，其投资的“华领定制 5 号银行承兑汇票分级私募基金”（下称“华领5号”）的投资终止日由之前的2019年3月5日调整为2019年11月7日；同时，基金的业绩比较基准由 7.60%/年调整为 10.00%/年。

对应的产品为上海良卓资产管理有限公司（下称“良卓资产”）发行的 “良卓资产银通 2 号票据投资私募基金（下称“银通 2 号”）”与“良卓资产稳健致远票据投资私募基金（下称“稳健致远”）”产品，累计规模1.1亿元。

截止2019年7月26日，银通2号及稳健致远两款产品未兑付与未到期的总规模合计尚有1.09亿元。 同样受票据基金影响的上市公司还有四方达。

截至2019年4月8日，四方达公告，投资的票据类资产尚有4900万元本金及相关预期收益未按约定兑付，四方达已申请诉讼与资产保存。而对应的产品正是良卓资产发行的稳健致远产品。

中原内配和四方达在理财投资这事上栽在了同一个坑里，跌倒的姿势都一样。

同一家公司，同一个产品。 这两家上市公司都在公告中表示，其认购的票据私募产品在运营过程中突发重大事件，涉嫌未按合同约定用途使用受托资金，出现重大违规情形，可能存在重大风险。

正常来说，票据类资产的风险相对其他的私募资产来说是较小的，因为票据是随时可以贴现的，尤其是银行承兑汇票。 

华领公司与良卓资产，都宣称自己产品的底层标的是银行承兑汇票，为什么会出现集中违约？ 

问题到底出在哪里？我们先看下票据基金是什么。 票据基金其实并没有严格的定义，业内泛指投资标的主要为银行承兑汇票及其相关收益权的私募基金。 通过百度查询票据基金，给出的含义千篇一律：

“票据基金是金融公司与银行合作，以企业持有的高安全性银行承兑汇票作为贴现、托收或质押借款等作为基金的投资主体。具有风险低零、收益稳定、期限灵活的特点。”

也有特别的，这里面的“金融公司”可能会直接换成某家公司的名字。 对于票据基金的盈利模式，基本上会做出如下的说明：

“银行将已贴现的票据以约定利率转让给信托公司，由信托公司对票据进行包装设计之后，以基金的形式发行，让投资者进行投资。”

“票据理财产品主要是以银行承兑汇票为基本资产，这些产品主要是与银行的信用挂钩，风险性相对比较小。”

最后总结为：“在众多的投资理财产品中，票据理财是风险最小的一种，但收益比较高。

打着银行的旗号，票据基金到底投什么？ 

票据基金其实是投资票据收益权，实质还是债权的一种，放款依据就是企业所持有的票据。 

常见的票据就是银行承兑汇票和商业承兑汇票两种，其中商业承兑汇票是由企业承诺兑付，实质与供应链金融中常见的应收账款融资极其相似，所以市面上多见的票据基金都是宣称投资于信用度更强的银行承兑汇票。 

诚然，真正投资银行承兑汇票，确实风险低、流动性高，但是对应的收益也比较低。而且在银行承兑汇票的交易流程中，除了企业直接的背书转让，贴现、托收等可以产生手续费用的环节都只能由银行完成，信托没有办法插一手。

银行承兑汇票的交易手续费收入，绝大部分就是银票的贴息收入，如上文中大宗商品行业的朋友所提及，银票持有者的贴息成本折合起来顶格年化5%，如何承担动辄年化10%的投资者收益？ 直接持票肯定达不到，剩下的只有前两年“疯玩”的银票套利。

银票套利其实是某些经营规模大、信用记录佳的企业，通过在银行频繁的质押理财开具银票、贴现出现金，拿到了现金，再用现金继续进行购买理财质押、开具银票、贴现出现金的重复手法套利，灵活高效地瞄准银行间市场的利差，确实存在达到年化15%以上高收益的可能。

这种套利行为对企业的实力、以及企业对银行和银行间市场的熟悉程度有相当严格的要求，一般只有千亿级别的龙头企业有这个资格和能力。 

更重要的是，2019年上半年，银保监会副主席王兆星曾公开支出，对于个别由于票据贴现、结构性存款和同业拆借利差进行套利的行为会加强检查，并进行严格问责和处罚。

目前，银票套利行为近乎绝迹。