[叶檀股市分析]震惊！股市大白马突变斑马 有人买东阿阿胶快跳楼了

7月14日，东阿阿胶发布半年报预告，今年上半年归属于上市公司股东的净利润同比下降75%-79%，盈利区间在1.18亿元至2.16亿元之间。二季报披露，利润同比下滑75-79%，二季度亏损近2亿。业内哗然。

离预期太远。大家都知道是妖股，妖一把，市场不为所动。可怕的打击是，一个你深信不疑、多年一直给你安慰的大暖股，突然变妖，心理打击不是一般的重。所以，市场以跌停表达自己的愤怒。

东阿阿胶在A股里是神一般的存在，正因为有茅台、东阿阿胶这些大白马的存在，大家才觉得A股有些盼头。

现在，大白马居然变成斑马了，这是要向暴风、360学习吗？

把心放回肚子里，东阿跟造假、圈钱企业有本质上的不同。不过，到了该歇歇的时候，否则，将来跑不动，发展方向还会南辕北辙。

有人买东阿阿胶要跳楼了？！

雪球大V元卫南，粉丝将近14万，持有东阿阿胶419%的仓位，7月12号上午，以每股39.32元的价格买进了1%。7月15号，跌停，7月16号收盘，东阿阿胶收盘于33.44元。

他超过百分百的那部分仓位，其实就是杠杆，都是借来的钱，亲朋好友高利贷，还有房屋抵押。他有个特点是爱晒惨，经常哭，在各种地方哭，有时候在工商银行的大理石台阶上，有时候在看仓位的时候。他有英雄情结，当个英雄，在股市上。

元卫南有个粉丝安其拉，估计是个姑娘，表示“元卫南，我要给你生猴子”！下面有人说，“一看就是个新粉，老粉都知道，要给他生驴子才能被翻牌子”

雪球，7月15号晚上9点42分，元卫南发表了一段诗歌式的文字，报告自己的近况，好消息是，他没死。坏消息是，他破产了。

我可以面对一个人，只能一个人，但是今晚都失去了。

今晚所有的人我都不会原谅，我将自己面对崩盘之夜。

中午追加担保品，度过难关，就这么回事。从今天晚上开始，我自己一个人面对世界！

对不起，是我的错！

我宁肯死，也不在网络上借钱，说到做到！！！

但今晚，我谁都不会原谅！！

炒阿胶早就让他失眠，但他怀着对驴子的一腔热情继续炒。

7月1号说，发表诗歌：

最近一段时间失眠的厉害，明天大盘会调1整下跌20点。

408%仓位东阿阿胶股票莫名其妙情绪低落深度巨幅绝望套牢持有中。

最后一句话很长，一看就特别重，特绝望。元卫南可能是个股市行为艺术家，想当炒股英雄但三心二意，发的段子太多了，有点自恋癖。

相比而言，专业投资机构做得要好得多。

根据Wind数据，今年一季度末，公募基金持有217万股东阿阿胶，去年底，持有2703万股。另一只踩雷白马股大族激光，一季度末公募基金持股量2103万股，去年年底高达6405万股。

业绩不达标，触发止损条件，基金落袋为安。

我们必须搞清楚大白马怎么变斑马，避免类似元卫南的悲剧在自己身上重演。今天就说说东阿阿胶这匹曾经的大白马。

东阿阿胶成为大白马就是因为加价

公司阿胶系列产品实现营收63.17亿元，占比高达86.08%，远超其他品类的营收。阿胶系列毛利率75%，与医药工业毛利率基本相当，医药商业和其他业务的毛利率都不到4%。所以，公司的利润大多来源于阿胶系列产品。

一句话，阿胶成，公司成，阿胶完，公司完。

很多人找东阿阿胶变斑马的原因，认为东阿阿胶一直提价，念十足，套路不对。

这有什么不对的？市场认，就行。不要说东阿阿胶，就是贵州茅台、涪陵榨菜、北京大鸭梨，不都在提价吗？也没见人说个不字，反而一个劲的夸公司懂品牌运作，有竞争力。

涨价这件事，说白了，就是一个市场接受度加品牌溢价的问题，市场不接受，会教训公司。由消费者来说价格该不该涨是个挺不靠谱的事儿，因为消费者永远觉得不该涨。

据浙商证券统计，从2005年开始到2018年年底，阿胶块累计提价18次，价格增长20倍。每斤阿胶的售价，从80元上涨每斤3000元，可谓天价。从2010年和2014年，甚至一年提价两三次，最后一次调价，在2018年12月。

阿胶不断涨价，公司营收大增。从2006到2018年，公司营业收入从11亿元上涨到73亿元，归母净利润由1.5亿元上涨到21亿元。

还有一些人怪经销商囤太多的货，卖不出去的时候，大家一起死翘翘。

经销商囤货无所谓对不对。

有两种可能，一种是被大厂商压着囤货，还有一种是主动囤货。像茅台的经销商，预计未来酒价上升，销量不错，主动囤货。不要说经销商，就是我身边的朋友也有囤茅台的，一年买上两大件，等价格上升的时候暗爽一把。

公司别说什么原材料成本上升啊，被迫无奈啊，叫驴养殖场太少啊，这些理由，不是一年涨两三次价的理由，其他阿胶品牌就没有这么涨。

涨价了市场还接受，说明公司品牌战略定位相对成功，大家一听就觉得，阿胶里头，东阿阿胶块顶顶高端，送人上档次，不要去立什么牌坊。

公司围绕阿胶系列产品做高端品牌的策略，基本成功，到2016年，连续12年利润增长超过20%。

东阿阿胶被谁打趴下了？

一家不断涨价、想做成行业顶级奢侈品的公司，如果被人半中间截了胡，情况就严重了。这次业绩下挫，东阿阿胶说，主要是因为下游客户压减库存，这是给自己找台阶。经销商压库存，无外乎卖不出去，砸手里了，阿价不涨价营收少了，如果卖得好，谁会减库存？

东阿阿胶销量在下降。依靠提价保障营收和利润，市场不认了。

2018年3月，《证券市场红周刊》综合华泰证券研报数据报道，东阿阿胶销量从2006年的2100吨，降至2017年的1300吨。11年间，销量下降38.10%。

阿胶的竞争对手主要是福牌，定价权和渠道被逐渐瓦解，像雨淋过的泥一样软。

中康CMH数据，2017年阿胶行业TOP5的市场份额高达90%，东阿阿胶和福牌阿胶合计超过70%，形成双寡头竞争格局。东阿阿胶的市场份额超过40%，净利润占整个阿胶行业的60%以上，东阿阿胶一家公司的利润超过了行业内其他公司的利润总和，相当有话语权。

表面上，福牌价格低，定位中低端，东阿价格高，定位高端，双方井水不犯河水，其实根本不是这么回事。

中金研报说，受实体药店终端高毛利竞品的终端拦截影响，公司品牌自带的流量难以顺利变现，核心产品动销受阻。提价预期降低，渠道库存压力开始释放。

翻译成大白话就是，原本经销商啃着驴皮唱着歌，毛利率跟着提价一块儿水涨船高，日子过得好好的，结果有人递过来另外一张驴皮，价格便宜一半，给销售高提成，经销商零售商于是快乐的去啃别的驴皮了。

这样一来，原本的销售链条被打乱，东阿驴皮销量上不去，就没有办法提价，不提价，经销商的提成预期上不去，更加没有动力卖，进货下降，东阿自己家的驴皮堆积成山，形成了恶性循环。

相关的财务数据一路下行。

从2009年到2018 年，存货周转天数从 82.80 天上升到 523.52 天，这个姑且可以用囤积驴皮等多种因素解释。

应收账款周转率很颓就说不过去了。2012 年，应收款周转天数9.40天，2017 年是21.75天，2018年是34.51天，还有汇票这些，货款越来越难以回拢了。总资产周转率从2009年的0.83次，2018年是0.58次。

2018年，东阿阿胶应收账款和应收票据大幅增加。截至2018年年末，公司应收账款和应收票据账面价值分别为9.02亿元、15.05亿元，相比2018年年初分别增长78.77％、172.65％，增幅远远超过收入增幅，账面价值均创下上市以来新高。

公司第一大客户2018年贡献收入5.17亿元。保守按照“公司商业承兑汇票和收入第一大客户为同一企业”推算，2018年，东阿阿胶第一大客户为上市公司贡献的收入中，至少有74.47％的比例是依赖赊销形式实现的。

让大客户赊账买胶，说明公司的掌控力下降，不是一个好信号。

更糟糕的是，有些消费者对驴皮没信仰了。

2018年2月18日，国家卫计委12320卫生公益热线的官方微博发布题为“过节不值得买之阿胶”，称“阿胶在保健品中的段位一直很高，有种种功效的光环加持：补血、止血、养颜、安胎、抗疲劳、抗癌……不过，请透过现象看本质，阿胶只是‘水煮驴皮’。驴皮的主要成分是胶原蛋白，而这种蛋白质缺乏人体必需的色氨酸，并不是一种好的蛋白质来源。”很快，这条信息就被删除。

绝大多数中国人不缺蛋白质，吃一块驴皮立马就能强身健体？拜托，当我没读过书？

阿胶清楚自己的软肋，早就开始调整思路。

先是养驴，解决原材料定价难题，不被驴子养殖场牵住鼻子。

然后延伸产品线，阿胶糖，阿胶浆，可以泡着吃的阿胶粉。我相信股东大会上东阿阿胶高管的话，东阿阿胶会跟曾经的中药大白马云南白药、片仔癀一样，推出牙膏、化妆品，所有的东西+阿胶，阿胶+所有的东西，走上强生道路。

不知道在面膜里面撒点驴皮粉，效果怎么样？你信就行。

重新整合渠道，线上线下一起来，经销商、零售商，好好清理清理。有点像清理门户、重树旗帜，以免中间商首鼠两端。

对于东阿阿胶来说，最可怕的是品牌力下降，渠道商失控。如果出现这种情况，赶紧逃吧

白马变斑马不可怕 白马变妖怪才可怕

从我的经验来看，上市公司白马变斑马，最可怕的是财务造假曝光，大股东内斗，圈钱套现。只要不是这三类，就还有救。

东阿阿胶不属于这三类，股价需要消化一下。

渠道、品牌阵痛期还需要两三年才能彻底搞定。

半年报的恐慌期已经过去，专业投资者眼盯未来，没有兴趣看什么已经暴的雷，哪怕硝烟未散有人断了胳膊。

大股东内斗？不存在的，华润系掌控一切。大股东在增持。

5月12日，东阿阿胶公告，华润医药投资于2018年12月24日-2019年5月10日通过二级市场增持该公司股票共6,540,082股，占公司总股本的1.00%，平均交易价格为39.92元/股，增持金额2.61亿元。

5月24日晚，再发公告，公司拟以不低于7.5亿元且不超过15亿元的自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股票，回购价格不超过45元/股，回购期限为股东大会通过后的12个月内。本次回购的股份拟用于实施员工持股计划或股权激励。

决策者不希望看到股价失速大跌，跌到预期位置，自己买点儿，一切说得过去。

根据一季报，东阿阿胶每股收益0.6左右，如果要求回报率为7%，那股价还会下跌到10元以下。如果每股收益为2.5元，回报7%，按照15倍市盈率，价值=2.5*15=37.5。从回购价、增持价来看，东阿阿胶公司自己觉得在30元骊40元，都算正常。

东阿阿胶最坏的情况，这次调整不成功，还有逃生的机会。最可怕的是白马变妖怪，基因彻底变了，一秒钟闷杀在里面，那才真可怕。

建议檀香们把变脸的上市和《西游记》参照着看，对于白马变妖怪、美女变妖怪，以及逃生之路，一定有更加深刻的理解。