1、利率是股票估值的基本面

巴菲特谈过：“利率之于估值，犹如引力之于地球”。其实，利率是整体估值的基础。一般来说，当股票回报率是无风险利率的2倍时，股票估值相对合理；当股票回报率是无风险利率的3倍以上时，股票就显得低估了。

拿茅台举例，假设茅台3%的成长性，25PE估值，80%的分红率，对应3.2%的股息率；此时长期持有茅台的回报率接近于6%，当无风险利率是3%的时候，茅台估值相对合理。当无风险利率下降到1.5%（目前多数发达国家的利率水平），茅台则是完全低估的。因为，持有茅台的回报率基本是无风险利率的4倍了，社会资本会疯狂涌入买茅台股票的。当下的茅台成长性在15%+，虽然无风险利率在4%，但持有茅台的中期回报率也在无风险利率的4倍以上，500元的茅台其实也是合理偏低的估值。

这里只拿茅台举例，是因为茅台是长寿公司，是自由现金流占利润比例较高的公司。

当然，大家也可以拿沪深300指数的回报率来看股票基本面估值是否合理。当下，沪深300指数的回报率大概=2%的股息率+6%的经济增速=8%，对比4%的无风险利率，这个估值基本合理。

2、国内可能的长期利率趋势

利率就是钱的价格，钱的价格由钱的需求决定。学过经济学的人都清楚，利率的影响因素太多，经济学家也是无法判断中短期利率走向的。

但对于长期利率走向，我们还是可以看到些规律的，这里提供一个个人的思路。

我们可以观察到，全球主要经济体的发展阶段不同，其利率环境不同，大家基本都符合一个规律：那就是发达国家低利率，发展中国家高利率，发展程度越好，利率越低。

为什么会是这种情况呢？

我们可以把每个国家看成一个压缩的弹簧，发展的过程，就是弹簧逐步松弛的过程。一个国家越破烂，问题越多，弹簧的弹力就越大，需用钱的地方就越多，利率就越高；反之，发展程度越好，社会财富越多，需用钱的地方越少，利率就越低。

综上可知，中国的发展过程，就是利率不断下移的过程；也许，15年后，国内的利率也会逐步降低到2%以下。

3、拥抱优质消费股的核心估值逻辑

国内的优质消费股如茅台，在15-20年后，即使1%的成长性，25PE估值，80%的分红率，对应3.2%的股息率，大约年化4%的回报率，在无风险利率在1.5%的利率环境中，也是合理偏低的估值。

所以，大家不要担心茅台不成长了，估值会下来的。我想告诉大家的是，也许25PE的茅台就是合理估值，且很难下来了呢。

国内的许多龙头优质公司，如茅台、格力、伊利，当下的价格至少是合理估值。长期持有这些公司15年后，你获得的回报极可能在6-10倍以上。当然，茅台是最稳妥的。

4、那些被时代摒弃的投资人

遇到不少投资者，都不断叫嚣者茅台太贵了。他们在15年3000点时等跌倒2400点买，结果没等到；他们在茅台15PE时等跌到上次10PE以下时买，结果也没有等到。实在没办法，被逼到了低估的港股，结果错过了国内这两年蓝筹的高回报。现在，只能在国内买银行股了。

不同的时期，利率环境不同，估值环境不同。08—15年的蓝筹股灾的高利率投资时代已经一去不复返了。未来，也许是蓝筹长达15年以上的慢牛。

国内目前看上去便宜的只有银行股，所以有一定估值能力的投资人，都被自己的估值能力驱逐到重仓银行股的境况了。当然，这也是不错的投资选择，当下的经济在复苏，持有银行股至少是优于A股90%以上的投资标的的。但未来银行的回报可能没有诸位银行股投资者那么乐观。但愿未来十年，银行股能够把营收提升1倍，估值提升1倍，持有银行股就整体15%的年化收益率了。不要只是看银行股的低PB高ROE，倘若银行未来十年的营收增长不理想，银行股的ROE还会不断下移的。

未来十五年，是茅台、格力、伊利、平安的投资组合回报率更高，还是银行股的投资组合回报率更高，大家拭目以待。

最后，买入股票一定要有安全边际。书写本文，主要是希望持有茅台类优质蓝筹的投资者，安心持股，不要被自己的估值局限性给限制住了，由于看不懂估值，把手里的牌越打越烂。