昨天，央行公布了重要的金融运行数据，其中备受关注的人民币新增贷款是1.84万亿，比去年同期，多增加了3000亿，社会融资规模增量是1.18万亿，比去年同期少5900亿，最重要的一个数据M2，本来大家以为降准会带来流动性宽松，但没想到，6月末M2同比只增长了8%，创下历史新低。我们也在分析货币政策的时候表示过担心，害怕房价，特别是一线城市的房价，会因为降准和宽货币而再次上涨，但看到M2没有反弹，我们也就彻底踏实了，看来货币依然在被有效的控制之中。

分析2018年上半年的货币运行数据，觉得很奇怪，人民币新增贷款，比社会融资还多，然后就是新增贷款增加，但是M2却创新低，这都是新情况。跟以往大不相同。

首先，是因为我们的金融去杠杆加强监管所导致的，资金回表，以前商业银行创造了大量的表外资产，他想干个什么项目，不用给贷款，就发个理财就行了。现在根据银保监会的要求，这么干不行了，银信通道，资管通道全部被严格监管起来，所有银行出去的钱都要纳入监管，所以银行的货币创造受到了极大的挑战，他要把以前没有干完的项目，都从表外转到表内，所以就造成了，人民币新增贷款大增的现象，其实这有很多都是原来的存量，而并非是增量，只是以前不写在资产负债表上，而现在要过一到手，写在资产负债表上而已。

其次，社会融资规模下降，也是我们主动去杠杆所导致的委托贷款，和信托贷款下降，以前这些钱大量的流入了房地产企业，创造了大量的货币，所以之前大家理解的都是央行在那开动印钞机，超发货币，其实银行才是超发货币的第一线，他们把太多的社会融资都给了房地产企业，而房价上涨又推高了抵押物价值，从而能贷到更多的款出来，就这么一轮又一轮让越来越多的钱，流入了房地产行业。楼市暴涨的10年，就是中国M2货币大膨胀的10年，所以很难说这是一个先有鸡还是先有蛋的问题。地产商怪央行超发货币，而央行则说地产商通过商业银行创造货币，所以这都是贼喊捉贼，但凡有一方不给力，也不会出现这种情况。

第三，M2创新低，说明现在宏观货币环境整体收缩，虽然宽货币紧信用，但是整体的货币创造是在下降的，并没有因为人民币贷款增加而上涨，主要是因为现在货币投放渠道收缩，你想放出去货币，也没有渠道了。人民币贬值让外资换汇撤离，就会回收一部分人民币，再加上强金融监管，通道业务和理财业务也受到了全方位的限制，也让货币乘数下降。

我们一直说，M2是房价10年大涨的罪魁祸首，特别是2008年4万亿之后，楼市表现出了明显的金融化趋势，每一波房价暴涨，都有M2率先大涨的身影，所以只要盯住了M2，起码一线城市就没有大幅反弹的基础。当然其他城市情况比较复杂，比如二线城市还要抢人，三四线城市有的还要搞棚改货币化安置，这些因素都是可能会在短期内支撑这些地方的房价走强。 

综合来看，我们能够得到以下的结论，目前整体融资环境趋紧，信用派生能力较弱，而整个实体经济的融资需求还是比较旺盛的，所以这也会坚定央行紧信用宽货币的决心，一手释放流动性，一手规范资金用途，通过提升信用门槛，把资金引入实业。下半年可能还会降低准备金率，或者差别降低准备金率，以使得市场融资成本进一步下降。维护市场的流动性稳定。这个对于股市和债市都是有利的，至于房地产这个雷，央行现在的办法就是先把他控制起来，采用围点打援的策略。切断资金流向房地产的通路。比如今年上半年，居民中长期贷款新增2.5万亿，占比27.69%，比去年同期回落了7.69个百分点。这就反映了我们在主动收缩房贷业务。未来三四线的棚改货币化安置规模也将大幅降低下去，那么居民中长期贷款这块，可能会进一步收缩。

总之，大家其实看全国房价，特别是看一线城市房价，就盯死M2就可以了，M2如果不回到10%以上，一线城市的房价很难再涨起来。房地产需要一个货币极其宽松的土壤，现在土壤已经没有了，所以全国楼市暴涨至少金融上这个最关键的因素已经不存在了，剩下的就是差别化政策对待了。只需要关注抢人的政策和棚改货币化安置的政策就可以了。