股票市场的讽刺之一是强调交易的活跃性。使用“交易性”和“流动性"这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口。

巴菲特长期持有策略的第三个优势就是，可以避免因为频繁的交易而造成资本损失。巴菲特在伯克希尔公司1983年的年报中详细讨论了股票频繁交易带来的巨额交易成本以及股东财富的惊人损失。巴非特说:“股票市场的讽刺之- 是强调交易的活跃性。使用‘交易性，和‘流动性'这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口。”但是，投资者必须明白,过于频繁的交易对在赌桌旁负责兑付筹码的人来说是好事，而对客户来说却未必是好事。一个过度活跃的股票市场其实是企业的窃贼。

例如，请你考虑一家净资产收益率是12%的典型公司。假定,其股票换手率每年高达100%，每次买入和卖出的手续费为1%，以账面价值买卖一次股票，那么，我们所假设的这家公司股东们总体上要支付公司当年资产净值的2%作为股票交易的成本。这种股票交易活动对企业的赢利毫无意义，面且对股东来说意味着公司赢利的1/6通过交易的“摩擦”成本被消耗掉了。

巴菲特认为，所有这些交易形成了一场代价相当吊贵的游戏。如果一家政府机构要对公司或者投资者的赢利征收16.66%的新增税收，你能想象这会导致公司和投资者疯狂般的痛苦反应吗?通过市场过度活跃的交易行为，投资者付出的交易成本相当于他们自己对自已征收了这种重税。

因此，市场日成交量1亿股的交易日对股东来说不是福音而是诅咒。这意味着,相对于日成交量5000万股的交易日，股东们为变换座椅要支付两倍的手续费。如果日成交量1亿股的状况持续1年，而且每:次买进卖出的平均成本是每股15美分,那么对于投资者来说，座椅变换税总计约75亿美元，大致相当于财富500强中最大的4家公司埃克森石油公司、通用汽车公司、美孚石油公司和德士古石油公司1982年的利润总和。

1982年年底，这些公司总计有750亿美元的净资产，而且它们的净资产和净利润占整个财高500强的12%以上。在我们前面的假设情况中，投资者仅仅是为了满足他们对“突然改变财务立场”的爱好，每年总计要从这些惊人的资产总值中消耗掉这些资产创造的全部利润。而且，每年为座椅变换的投资建议支付的资产管理费用总计为20亿美元，相当于投资者投资前五大银行集团的花旗银行、美洲银行、大通.曼哈顿银行、汉华银行和J.P.摩根银行的全部利润。这些昂贵的过度行为可以决定谁能吃到蛋糕,但却不能做大蛋糕。

我们当然知道所谓做大蛋糕的观点，这种观点认为,交易活动可以提高资产配置过程中的理性。我们认为这个观点貌似正确，其实则不然。亚当.斯密曾认为，在一个自由市场中的所有并非共同协调的行动，会被一只无形的手，引导经济取得最大的增长。巴菲特的观点是，赌场式的市场以及一触即发的投资管理人员，就像一只看不见的脚,绊倒并碱缓了经济增长的步伐。