本文开头提到，巴菲特股东信中涉及企业价值的名词有好几个，我们开始学习股东信中对这些价值名词的解释，以便理解企业所具有的不同的价值含义，最重要的是“股东内在价值”与“企业账面价值”的区别：“账面价值是会计名词，系记录资本与累积盈余的财务投入，内在价值则是经济名词，是估计未来现金流入的折现值，账面价值能够告诉你已经投入的，内在价值则是预计你能从中所获得的。

类似词能告诉你它们之间的不同，假设你花相同的钱供两个小孩读到大学，两个小孩的账面价值即所花的学费是一样的，但未来所获得的回报(即内在价值)却不能一概而论，可能从零到所付出的好几倍，所以也有相同账面价值的公司，却有截然不同的内在价值。” (摘自巴菲特1983年致股东的信)

首先是账面价值和内在价值的含义的不同，账面价值实际是以会计制度方法计价的企业累计投入成本的资本，即企业的净资产价值，是一个会计计账的名词；而内在价值则是在对企业净资产价值运营的状况下未来所能产生利润的折现值，是一个经济产出量的名词。两者之间的区别显而易见。

举例说，张三投资1000万元办了个运输企业，李四投资1000万元办了个连锁超市企业，这两个企业的性质、内容及形式都不同，但两个企业的账面价值相同，都是1000万元。而内在价值就要看这两个企业在未来的年份里能够产生的利润了，哪个产生的利润多，哪个的内在价值就大。

假如其中一个企业总赔钱，不能产生正的净利润，则它的内在价值就是负数。从这个意义上来理解股东内在价值，那些被ST的企业，连续亏损，股价跌破净资产时也不见得有投资价值，有的只是“壳”资源重组价值或筹码赌博价值。

所以，企业的账面价值和股东内在价值是两个完全不同意义的价值概念，两者对投资价值的参考意义迥然不同，巴菲特是通过教训意识到了它们之间的不同：“像波克希尔在1965年会计年度喇开始由现有经营阶层接管时，其账面价值为每股19美元，明显高于其实际的内在价值，所谓的账面价值主要系以那些无法赚取合理报酬的纺织设备为主，就好比是将教育经费摆在不会读书的孩子身上一样。”(摘自巴菲特1983年致股东的信)

早期的巴菲特在1965 年当波克希尔公司还是以赢利能力差的纺织产业为主时，发现波克希尔公司的账面价值显示为19美元/股，而股价在9美元/股左右交易，股价与账面价值相比折价50%，便贪图账面价值的便宜而买入，成为波克希尔纺织公司的控股人。后来发现上当了，企业的投资价值不是用账面价值衡量的，而应以内在价值来衡量。

有关巴菲特的转变过程，笔者在前面文章<巴菲特曾经的困惑和醒悟〉“ 从贪图便宜的‘ 烟蒂投资’向注重长期竞争优势的‘ 经济特许和护城河’的转变”一文中有详细描述，感兴趣的读者可一并参考。