最早提到“雪茄烟蒂型投资”错误的还是巴菲特本人，他在1989年的股东信中简要系统地总结了自己头25年所犯的错误(自己幽默地注解是浓缩版):“套用Robert Benchley的名言：要一只狗教小孩子忠诚、忍耐，并以此能够滚三圈再在地上躺好，这就是经验传承的难处，不过不论如何，再犯下一个错误之前，最好能够先反省一下以前的那些错误，所以让我们花点时间回顾一下过去25年的经验教训。” (摘自巴菲特1989年致股东的信)

1989年的巴菲特，那时已经非常成功，名声也开始在全世界响亮起来，但巴菲特没有对自己的成就着墨，而是大谈特谈已经过去的错误，足见巴菲特胸怀宽广，敢于正视错误，也说明巴菲特对其股东是如何的坦白、诚实：“首先我所犯的第一个错误，当然就是买下波克希尔纺织公司的控制权，虽然我很清楚纺织这个产业没什么前景，却因为它的价格实在很便宜而受其所引诱，虽然在早期投资这样的股票确实让我获利颇丰，但在1965年投资波克希尔后，我就开始发现这终究不是个理想的投资模式。” (摘自巴菲特1989年致股东的信)

巴菲特开始讲述第一个错误-买下便宜的波克希尔纺织公司的控制权。但很快意识到那些虽便宜但无前景的企业不会获得长期赢利的好结果，只贪图便宜而不看前景的投资是没有前途的投资。如果只记住第一位老师格雷厄姆强调的安全边际，或对安全边际作片面理解，就容易滑向单纯贪图便宜的泥潭。

说点后话，现在的巴菲特公司保留下纺织业时的波克希尔名称，但纺织业的资产早已在1985年彻底处理干净，后来的业务形态都是多元化强势企业的业务，已没有一点弱势纺织业的影子了。这也说明巴菲特具有知错必改的秉性。

雪茄烟蒂型投资有哪些缺陷？

我们接着看巴菲特对弱势企业的心路历程，有助于了解弱势企业的缺陷:“如果你以很低的价格买进一家公司股票，应该很容易有机会以不错的获利出脱了结，虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟糕，我将这种投资方法称之为‘烟蒂’投资法，在路边随地可见的香烟头捡起来可能让你吸一口，解一解烟瘾，但对于瘾君子来说，也不过是举手之劳而已。”(摘自巴菲特1989年致股东的信)

开始提到“ 烟蒂投资"的名词，单纯的便宜就像别人扔下的烟蒂，不是没有一点价值, 还能够捡起来嘬几口烟，但烟蒂就是烟蒂，不会有大价值。其实，巴菲特较为全面地解释“烟蒂型投资”是在另一个场合，1998年10月15日在美国佛罗里达大学的演讲。

当时巴菲特借回答学生提出的“你对日本的看法”这一问题时，对“ 烟蒂型投资”做了详解:“直到现在，我还没有在日本发现一家可以投资的生意。这真的很有趣，日本企业的资产回报率都很低。

如果日本企业本身赚不了多少钱的话，那么其资产投资者是很难获得好的回报的。当然，有一些人也赚了钱，是我的一个同期为本杰明格雷厄姆工作过的朋友。那是我第一次买股票的方法，即寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司。我管那方法叫‘雪茄烟蒂投资法’。

你满地找雪茄烟蒂，终于你找到一个湿透了的，令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口。那一口可是免费的，你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法还值得做。不要做低回报率的生意，时间是优质生意的朋友，却是糟糕生意的敌人。

如果你陷在糟糕的生意里太久的话，你的结果也一定会糟糕，即使你的买入价很便宜。如果你处在一桩好生意里，即使你开始多付了一点额外的成本，但如果你做的足够久的话，你的回报一-定是可观的。”(摘自巴菲特1998年在佛罗里达大学的演讲)

这段引文虽稍显长了些，但我没太舍得删减，因为从这段讲话中我们可以窥探巴菲特投资思想的几个精妙之处:

(1) 投资的企业如果不赚钱，投资者也就赚不到钱;

 (2) 即使便宜的糟糕生意，长久带来的也会是糟糕的回报，应了一句民间俗语:贪小便宜吃大亏;

(3)好生意才能带来好回报;

(4)衡量投不投资的标准要明确，那就是以回报率为准，不投低回报率的公司。

这里对“雪茄烟蒂投资法”的描述非常简练、精彩、到位，让人一看便懂。不是好生意，就不应该投，贪图一个小便宜，长久的结果好不到哪里去。