巴菲特是如何开始醒悟的？

上面的话语已经触及“ 烟蒂型投资"的要害，投资要分清便宜的类型，一些公司为什么便宜，是因为不赚钱，经营上有问题。这种经营上的问题将决定公司的前景，旧的问题不但难以克服，新的问题也会层出不穷。对这样的问题公司，精明的投资者当然要弃之而去，其股价也会“表面上显得”很便宜。

“或许你会认为这道理再简单不过了，不过我却是经历了惨痛的教训后才真正的搞懂，在买下波克希尔纺织业不久之后，我又买了巴尔迪摩百货公司、科恩儿童用品公司，我以相当的折价幅度买下这些公司，经营的人也属一流，整个交易甚至还有额外的利益，包含未实现的房地产增值利益与后进先出法的存货会计原则，我到底还漏掉了什么?

还好三年之后，算我走运，能够以成本价左右的价格脱身，在跟科恩儿童用品公司结束关系之后,我只有一个感想，就像一首乡村歌曲的歌词所述的，我的老婆跟我最要好的朋友跑了，可我却很桂念这个朋友!’”(摘自巴菲特1989年致股东的信)

问题层出不穷的糟糕企业就像不贤惠的折磨人的老婆，虽然跟朋友跑了，正好自己甩了个包袱，反而挂念起朋友在如何受这个不贤惠老婆的折磨。

这里巴菲特用自己的实例来剖析自己贪图便宜的错误所在。“烟蒂型投资”的说法显然是巴菲特从反面来印证对哪些类型的企业该投资，哪些又不该投资，“股神”是在拿自己的教训来开导我们，而其中所揭示的道理，需要我们这些阅历尚浅的投资者在巴菲特提供的教训中细细体会;

“必须特别注意的是，本人虽然以反应快速著称，不过却花了20年才明白要买下好企业的重要性，刚开始我努力寻找便宜的货色，不幸的是真的让我找到了一些，所得到的教训是在农具机械、三流百货公司与新英格兰纺织工厂等经济形态上好好地被上了一课。”(摘自巴菲特1987年致股东的信)

“烟蒂型投资"的教训促使巴菲特醒悟，这个过程恰好也给我们这些后来者提供了了解“ 股神”成长轨迹的素材:“ 股神”已经开始抛弃表面便宜的企业而转向于注重内在价值演变的优质商业品质投资。

如何以合理价格买好企业？

“我可以给各位另外一个个人经验，以合理价格买下一家杰出公司比用便宜价格买下一家普通公司要好得多，像查理老早就明白这个道理，我的反应则比较慢，不过现在当我们投资公司或股票时，我们不但选择杰出的公司，同时这些公司还要有好的经理人。”(摘自巴菲特1989年致股东的信)

面对已有的教训，巴菲特在搭档芒格的推动下开始愿意为好企业付合理的价格，而不再仅贪图便宜为劣质企业付低价格，表面看起来两种思路都应该可行，但本身的差别其实很大，是方向性的根本差异，所谓差之毫厘，失之千里。

其中的道理我们必须要思考清楚:“从这里我们又学到了一课，好骑师还要搭配好马才能有好成绩，像波克希尔纺织公司与科恩儿童用品公司也都有才能兼具的人在管理，很不幸，他们所面临的是流沙般的困境，若能将这些人摆在素质更好的公司，相信他们应该会有更好的成绩。

我曾说过好几次，当一个绩效卓著的经理人遇到一家恶名昭彰的企业，通常会是后者占上风，但愿我再也没有那么多精力来创造新的例子，我以前的行为就像是MaeWest曾说的:‘曾经我是个白雪公主，不过如今我已不再清白'。”(摘自巴菲特1989年致股东的信)

巴菲特的新思路很清楚，好企业前途广阔，而差企业再怎么努力也好不到哪里去，为什么要在差企业上浪费时间呢?巴菲特的思想在不断进步:“在犯下其他几个错误之后，我试着尽量只与我们所欣赏喜爱与信任的人往来，就像是我之前曾提到的，这种原则本身不会保证你一定成功，二流的纺织工厂或是百货公司不会只因为管理人员是那种你想把女儿嫁给他的人就会成功的，然而投资人却可以因为与那些真正具有商业头脑的人打交道而获益良多，相反地我们不会希望跟那些不具令人尊敬的人为伍，不管他的公司有多吸引人都一样，我们永远不会靠着与坏人打交道而成功。”

这段话读起来有点绕口，但意思还是很明确的，二流的差质生意即使有一流的卓越管理层也未必会取得好成绩，而如果管理层不地道，心术不正，不以股东利益为上，再好的生意也不能投，因为人们永远不能靠着与坏人打交道而成功。