巴菲特：真正优秀的公司不需要负债

（1）负债和财务杠杆

财务杠杆是公司通过负债经营，使股东收益大于公司实际收益的一种方法。在公司管理学中，公司负债的目的就是为了获得财务杠杆，借以提高股东收益率。

例如我们投资100万成立一家公司，这家公司的年收益率是20%。那如果没有负债，我们本该获得的收益率也是20%。现在，这家公司又借入100万用于经营，年利率10%。那么按照20%的赢利水平计算，投资加借款总共200万可以获得40万的收益。扣除10万利息，我们的净收益是30万。相当于在预计收益率为20%的投资项目上获得了30%的实际收益率。我们可以发现，通过负债经营，股东获得了吏多的收益。这是财务杠杆的好处。因此，多数公司经理人在经营过程中都倾向于大量负债。不过，巴菲特认为，一家好的公司根本不需要负债经营。他曾经引用位朋友的话说：“如果你足够聪明，就不需要它；如果你不聪明，那即使用了财务杠杆也无法创造价值。

（2）真正优秀的公司不需要负债

巴菲特认为，优秀公司的普遍特点是负债率很低。公司负债率越高，投资就越危险。他的这个理论与现代公司管理学完全相反。他坚持低负债经营的策略也和多数经理人完全不同。但巴菲特用事实证明，自己是正确的。1987年，巴非特引用《财富》杂志的研究数据来支持自己的观点。《财富》杂志的研究表明，在1977年到1986年的10年间，美国1000家上市公司中只有25家能够连续10年保持平均股东报酬率超过20%，并且没有一年低于15%。毫无疑问，这些股票都是市场中最优秀的。进一步观察我们可以发现这些股票有两个共同特点。

第一，相对于本身对利息的支付能力而言，他们的负债很少。这与巴菲特的理论不谋而合：“一家真正的优秀公司根本不需要借钱经营。第二，从经营的产品看，除去一家所谓高科技公司和少数制药公司外，大多数公司的产品和业务都十分普通。它们经营的商品或服务在10年间几乎没有什么变化。

巴菲特经常拿自己的伯克希尔公司来说明“优秀公司不需要负债”的投资哲学。在1987年致股东的信中，巴菲特说伯克希尔旗下七家非金融事业子公司的年息税前利润高达1.8亿美元。扣除所得税后，它们的利润仍高达1亿美元。与公司净资产相比，这相当于股东获得了57%的净收益。而这七家公司共同的特点就是负债很低。他们一年的利息支出加起来只有200万美元。与1.8亿的税前利润相比，这算不了什么。1989年，巴菲特又收购了一家没有负债的公司：波珊珠宝（ Ben BridgeJeweler）。波爝珠宝是奥马哈的一家珠宝商，占有当地市场份额的55%左右。这家公司完全没有负偾。库存10万件珠宝全部都是公司的自有财产。这部分珠宝总价值为6000万~7500万美元。波珊珠宝公司高级管理人员唐纳德·耶鲁透露说，巴菲特当时收购该公司的主要因素之一，就是这家公司没有负债。这次收购同样十分简单。唐纳德·耶鲁回忆说，他们的收购谈判只有短短10分钟。巴菲特一共问了5个问题，分别是一些简单的财务状况以及他们是否愿意留下来。波珊珠宝的老板艾克·福莱德曼不用翻看账本就熟练地傲出回答。随后他们没有费事就商定了收购价格。最后巴菲特对他们说：“现在，请你们忘掉刚才发生的事情，还像以前那样努力工作吧。”

根据约定，他们没有公开这次收购一共花了多少钱，不过肯定超过600万美元。巴菲特非常满意波珊珠宝没有任何负债。当他开了一张现金支票给对方时说：“我只和少数几个人以这种方式做生意，它们没有一家是财富500强公司。

（3）高负债的危机

在主流的公司管理理论中，财务杠杆是公司获利的必备工具。几乎所有大型公司都在负债经营。但这些公司业绩如何呢？根据《财富》杂志1988年的统计，在全美国500家最大的制造业公司和500家最大的服务业公司中，只有6家在过去10年的股东权益报酬率超过30%。至于巴非特在1987年提到自已旗下公司的57%的收益率，没有任何一家公司能够超过这个水平。经典的管理学认为，巨额的债务会迫使公司管理人更加专注地经营，进而取得良好的业绩。巴菲特把这种理论比喻成“把匕首插在破车的轮胎上”。我们可以确定驾驶员会小心翼翼地开车。但另外还有一个方面要考虑，那就是一旦路上出现一个小坑或者小石块，将会发生致命的车祸。不幸的是，在公司运营的道路上，布满了这种坑坑洼洼的障碍。一个想要避开所有意外的计划实在是一个危险的计划。

当出现债务恐慌时，高负债的资本结构注定会导致公司破产。某些公司的负债比率甚至高到最优秀公司也无法承受的地步。例如一家坦帕湾的地方电视台，它一年的利息负担甚至要超过它一整年的营业收入。也就是说即使所有的人工、服务都不要成本，且营业收入能大幅增加，这家电视台也难以避免破产的命运。

巴菲特认为，投资者购买的股票，其公司负债率一定要低。公司负债率越高，那么你的投资风险就越大。虽然坦帕湾地方电视台的例子非常特殊，但它却验证了“高额债务必将导致失败”的朴素真理。