谈一下价值投资的逻辑和思考

从价值投资者的角度来看，当市场出现利好，公司股价从40元上升到60元的过程中发生了什么？

预期股票未来5年可以保持g=15%的增长，随后保持平均平稳发展。平稳发展的含义是5年后依旧能够保持当前市盈率。当公司5年后EPS由2元增长到4元时，保持20倍市盈率下股价将上涨为80元。而我们将获得等同于EPS增长率这么高的年回报率，即15%。

在此前景下，市场预期会直接反应在当下的股价上，理论上股价将直接由40上升到80元，而市盈率估值也相应由20倍提升到40倍。当然，投资者没有必要现在就支付5年后才能达到的80元全价，因此有一个折现的过程。这个折现率是因人而异的，有些人觉得这笔钱投到其它资产里也就5%的收益，因此愿意每年支付5%的资金成本作为折现率。整个市场投资者的平均资金机会成本便是该股的折现率，我们假设为5%。80元按5%折现率5年折现到现在差不多就是60元。这就是股价估值上升的过程。可以看出，市场预期增长率g是推动估值的核心因素，市场风险偏好会通过影响折现率Re影响当前估值。

而推动股价上升的另一架火车是EPS。假设市场对公司没有预期，公司价格不变为40元。当公司5年后EPS由2元增长到4元时，那么市盈率将下降到10倍，相当于你支付的1块钱公司将每年生产0.1元的利润。此时同行业若愿景保持平均市盈率在20倍，那么公司被严重低估，股价便会在5年后随之上涨到80元的位置。我们的年化回报率为g-Re=15%-5%=10%。可以看出，盈利是推动公司价值的核心因素。

这里，在0到5年的过程中，随着公司每报告期公布EPS，市场会对比公司是否实现了预期增长率g而进行反应。如果没有实现或者超额预期实现，那么股价的估值会有相应的降低或提升。因此，实际盈利EPS与估值是一个相互印证的互动过程。这里市场预期的增长率g不是某些分析师预测的数值，而往往是由目前市场价格反推出的。随着之后公司的经营情况判断预期EPS以及实际实现的EPS公布，股票价格会进行对应的调整。

最后，投资更像是一门艺术而非技术。进行实际投资时，不能依赖某几项指标便下判断，而是依赖于对企业的长期跟踪与观察，才能真正察觉企业的竞争力和是否低估。