价值投资，就是实业思维投资

“如果不是价值投资，难道要进行无价值投资吗？”——沃伦·巴菲特

价值投资的理念很多人都认同。但究竟什么是价值投资，不同的人先先后后各个角度给过多个定义。

学术界比较公认的，巴菲特也支持的“企业内含价值”的定义，即“企业未来现金流入的折现值”。基于此，估值方面，理论上最精确的应该是现金流折现模型（DCF）。

然而实际上这并没什么卵用。因为根本测不准企业未来的现金流，随便改个参数就差之毫厘谬以千里。

在我看来，价值投资的关键并不是方法和工具，而是重在思想和出发点。

股票，股票，“股”在前，是本质，“票”在后，是表象。股票首先是公司的权益，其次才是可供交易的证券。

不忘初心，我们才不会走偏。买股票就是买公司。这是做价值投资最根本的认识。

所以价值投资的关键是实业思维投资。你要明白你所投入的每一分钱所代表的是一部分生意。股票今后前景如何，取决于这部分生意未来的好坏。股票价格高低与否，基准在这部分生意的价值评估。

只要你是根据股票所代表的生意的价值去评估和投资的，就是价值投资。也不以成功与否而论。毕竟实业都有诸多失败者呢。并不是价值投资就一定能成功，这点和干实业一样，充满各种风险和不确定性。

有些人擅长趋势分析，去琢磨人心和市场背后的运行机制，也有赚大钱的，不确定是否纯属运气，但那肯定不是价值投资。

那么，实业思维如何影响我们的投资决策呢？

1、寻找和识别好生意。

有没有发现什么生意特别赚钱但个人完全做不来的？那就对了。

过去这十几二十年房地产最暴利吧？我们自己开发不了地产，但地产上市公司很多。

茅台这门生意令所有酒企艳羡，独一无二的存在，我们其他人都做不来，但可以股票市场直接买它啊。

腾讯和阿里巴巴称霸中国互联网了，随便人都能想到，它们一定很赚钱，并且在可预见的未来会赚更多的钱。双雄笼罩之下，其他互联网公司都快没法创业了。这样便是特别赚钱但个人做不来的生意。

甚至还有银行。别看现在不太景气。可是做实业的，谁不想开家银行？赚纯粹钱生钱的生意，简直是最好的生意了。

复星国际战略中的三大板块——“健康、快乐、富足”，也是我最想投资于未来的三个方向。

至于A股有很多乱七八糟或者小不溜秋的生意，天知道赚不赚钱、赚钱了是真的假的、赚了今天还有没有明天……反正我是不会投的。

2、远离那些烂生意。

幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。——列夫·托尔斯泰《安娜·卡列尼娜》

好生意都是相似的，烂生意各有各的烂法。

有的整个行业面临被颠覆。柯达和诺基亚都是活生生血淋淋的案例。

有的天生毛利低。也许曾经高过，但昔日不再。当然经济有周期，风水会轮流转，但有些毛利低的生意，往往有特殊背景，逆转不回来的。

有的过分依赖某家别的公司。比如神州泰岳上市之初主要靠中移动。假如你非常有钱，这家公司如果整体打包出售，你愿意出价多少？至少我是兴趣很小的。这类附属型的公司几乎没有成功的案例。

还有的应收账款过多。且不说很可能有假账，即便都是真的，也是极恶劣的经营环境和市场地位，说明到处被人欠钱，指不定哪天就成为烂账，表面看有收入，但实际难讲。

一门生意是否有好的现金流至关重要。毕竟，很多实业的失败倒就倒在资金断裂。

邱国鹭就曾经举过一个例子。说电影行业，投入很大，先写剧本，然后请导演、搭班子、雇演员，一大笔现金流出，然后一年半载之后，影片开始发行、宣传，又是一大笔费用，而且电影公映之后要等好几个月才能够从票房中分到钱。这样的生意，不确定性很高，抗风险能力特别差。比较而言，房地产的商业模式简单得多，几乎栋栋都卖得掉，客户排着队交钱，尽管杠杆高，但资金回流其实容易。

3、学会评估一门生意的价钱。

做实业并购，好生意我们愿意溢价，烂生意折价都不一定要。股票也一样。

我前阵子反省自己，以前过分看重估值，对企业自身成长的经营价值关注不够，便是这个道理。估值低有什么用，真把它当做一门生意卖给你，你愿意吗？（当然有些我还是愿意的，比如银行股。）

曾经挖矿很赚钱。煤老板的财富神话很多人应该都有耳闻。A股也有很多煤企啊，是不是可以闭着眼睛买？当然不行。股票合适的价格并不取决于涨了多少，或者跌了多少，既然我们用实业思维，就要尝试用生意人的眼光去评估。也许你算不准，但假如你想投这笔生意，你还是得尽力去算，算它未来能赚多少钱，以及现在的报价是否划得来。你可能算错，但不能不去算。假如你根本算不来，那干脆不要投。

4、多研究和琢磨一门生意的竞争优势。

我们当然希望投资于高毛利的生意。但资本是逐利的，资金总会涌入好赚的领域，搞得大家都不那么好赚。（同理，资金也会逐步退出那些无利可图的领域，存活下来的企业并不总是没有盼头。）所以高毛利往往是难以持续的。

一门生意的竞争优势，关键看门槛和护城河。

巴菲特老人家早期主要钻研股票的账面价值，后来则更关注企业的护城河（竞争优势），取得了更了不起的投资成就。房地产暴利，是凭什么暴利？万科、保利的房子好卖，其他开发商的房子就不好卖吗？是行业赚钱还是这家企业赚钱？

如果你非常有钱，你是宁可自己开发房地产呢，还是以当前股价并购这些房企？过去这十几年来，虽然投资房企也是很好的选择，但其实很可能是自己开发房地产更赚钱。未来嘛，品牌和专业化会更有利于大的房地产企业，它们会加宽护城河——只是整体行业毛利很可能下行。

实际上，行业整体很赚钱的时候，优秀的企业个体是很难形成护城河的，只有大浪淘沙，潮水退去，诸多小企业烂企业活不下去了，才看得出谁是真正英雄。

茅台为什么被疯炒？很大程度上就是因为这门生意无法替代。喝白酒和喝茅台，是两个概念。

腾讯为什么被疯炒？QQ和微信月活跃用户9.8亿。这护城河得有多宽？

总之，每当我们在投资决策上犹疑不决的时候，稍微转化一下思路，透视到股票背后的公司和生意上，也许答案就会更清晰些。