纸上得来终觉浅，我们现在来通过分析5个绩优股案例，来实践护城河理论关于如何识别护城河，这里给出主要的几个步骤！

第一步 : 从历史上看，公司是否拥有可观的股东权益回报率（ROE）？

如果NO, 公司的未来是否不同于过去？ NO ，无经济护城河。

第二步：公司是否拥有如下所示的一种或多种竞争优势？

（无形资产、高转换成本、低生产成本、网络经济）

如果NO，无经济护城河。

第三步: 公司的竞争优势又多强大？这种竞争优势是否能长久维持，还是昙花一现？

长 : 宽护城河；

短：窄护城河。

这里面有三大步骤。

首先, 如果第一个问题的答案是不，那么可以断定，这个公司没有护城河，因为企业的竞争优势必定要体现在财务数据，一个始终无法展示超强经济回报的企业，不会是我们寄予厚望的投资对象。（优势同样可以通过定量分析来表现）

第二，没有坚实的资本回报率，就相当于没有护城河，如果一个公司展示出良好的资本回报率，我们就要开始第二部确定竞争优势，也就是说，看选一个企业可以能长久的，是竞争对手与城池之外，创造出超乎寻常的资本回报率。步骤二，需要我们动用竞争分析工具，企业是否拥有知名品牌是否有专利权客户是否不容易转换到竞争对手的产品是否能始终维持低成本，是否授予网络效应是否会受到技术变革或行业变迁的影响，如果答案都是肯定的，那么进入第三步。

第三步，如果我们已经找到了一些竞争优势的一句，就是要开始确定，这种优势是否具有持续性系高水平的资本回报率能够延续多长时间，我们把护城河公司分为三类：宽护城河公司、窄护城河公司和没有护城河公司。

案例：恒瑞医药

恒瑞医药的毛利率堪比茅台，在抗肿瘤领域是行业龙头地位，而净利率比茅台明显低很多，这是因为恒瑞需要作为创新药代表，核心竞争力就是新药专利权，而获得新药则需要持续不断地研发费用投入。和擅长并购的复兴医药相比，恒瑞医药的指标都叫较优。这颇类似于格力和美的发展路线。

从过去十年收入和盈利来看，恒瑞医药业绩体现了超强的成长性。这是市场给与恒瑞医药较高估值的重要原因。特别是2017年营收和归母净利润同比增长均超过24%，超出市场预期。

具体来看，2000年恒瑞上市之初，营业收入仅为4.85亿元，2017年营收已达138.36亿元，平均每年增长超过20%！而归母净利润涨幅更是惊人：2000年恒瑞医药归母净利润仅为0.65亿元，2017年达到32.17亿元，平均每年增幅超过27%！

此外，恒瑞医药长期以来的高ROE+低负债也是市场给与其较高估值的原因，其资产健康状况堪称行业标杆。

抗肿瘤药是公司最重要的板块，恒瑞医药正是以抗肿瘤药品起家。板块毛利率高达91.86%，继续保持行业领先，创新品种阿帕替尼是公司自主研发的产品，2014年上市以来已斩获15亿销量，该产品的快速增长带动板块销量稳步上升，加上新一轮药品招标以及医保谈判落地，未来该药品将迎来放量增长。

麻醉药方面，从体量上看，公司依然是市场的绝对龙头。公司重点产品右美托咪定占据了国内市场绝大部分份额，2017年同比销量增长30.66%。

造影剂方面，继续保持国内造影剂领域市场占有率第一的位置。主要品种碘佛醇和碘克沙醇的销量分别较2016年增长20.52%和66.40%。

此外，恒瑞医药作为国内“创新药研发龙头”，研发创新始终是公司赖以生存的根本。自1999年公司开始逐步进行创新药的研发以来，目前已经有的两个创新药艾瑞昔布和阿帕替尼分别于2011年2014年上市，均于去年被纳入新版国家医保目录。

2017年公司累计投入研发资金17.59亿元，同比增长48.53%，研发投入占销售收入的比重达到12.71%，公司在研发投入方面位居行业前茅。

恒瑞医药不仅以强大的研发能力确保了产品的核心竞争力，其销售能力同样行业一流，可谓是“研发销售双轮驱动”。这体现在费用上，便是公司多年销售费用率保持在较高水平，2017年公司销售费用率达到37.5%。不仅是恒瑞医药，药企整体销售费用率均比较高，这是药企的特点所决定的，这也解释了毛利率接近茅台的恒瑞，净利润率却低很多。

结论：恒瑞医药具有明显的宽阔的护城河。估值一直比较贵。创新药的高壁垒研发构建了护城河。