之前，我们已经了解了，如何去评估公司护城河的步骤，现在的问题是护城河到底有多少价值，因为再好的公司，如果你花了太多的钱买进都有可能损失到投资组合，我们需要在股价低于企业的内在价值时买进，但决定其企业内在价值又是什么呢？风险、增长率、资本回报率，当然还有经济护城河。

购买股票的出价，对你未来的投资回报至关重要，也正因为这个原因，才强调“耐心等待在股价低于其内在价值时买进。”

一个公司的全部股票价值，就是公司未来所创造现金的现值。就这么简单。企业通过资本投资创造价值，形成投资的回报。在这个过程中公司穿着不分现金用于支付经营费用，部分用于再投资剩余部分，就形成了所谓的“自由现金流”。自由现金流通常被称作为“所有者收益”，因为它体现企业真正剩余，公司所有权人可以把这部分现金，从经营中取出来都不影响公司的正常运作。

我们可以把自由现金流看成房东每年年底向租户收取的房租。房屋所有权收取房租（相当销售额），然后用于支付抵押贷款和每年的一些维护费用（相当于经营费用。）个别情况下，还要拿出一部分用作屋顶或是新窗户的大修（资本性支出）。剩余的部分，就是房东自己的自由现金流。假设一下如果楼房所有房间都用于出租，哪些因素会影响这个楼房的未来买家的价值呢？显然，扩大出租率扩张建楼，也就是租金（主营收益）的增长肯定会增加楼房的价值。另外，更高的资本回报率也会提高楼房的价值。如果你认为自己可以提高某一座公寓楼的房租，而且不需要增加任何投资，那么它的价值就肯定高于房租固定的公寓楼。（定价权）。最后，别忘记竞争优势和护城河：如果一幢楼房建起之后，当地政府马上下令禁止在附近兴建新的建筑，那么他就比必须要面对很多潜在竞争对手的楼房更有价值。或者说在这楼房的附近建立地铁，也会比那些没有地铁的楼房价值更高。（四类竞争优势）

我们已经知道了企业价值决定的基础，未来的预测现金流变成现实的可能性？（风险）现金流可能有多大？（增长率）维持业务增长需要多少投资？（资本回报率）以及创造企业超额利润的持续时间（经济护城河）。

回顾一下影响，股价收益的因素，肯定会有助于更好的理解价格乘数和收益，从长期看只有两个因素的影响，股价的涨跌有收益增长和股利所决定的投资收益，以及有价格收益比即市盈率所决定的投机收益。

当一支股票的每股价格从¥10上涨到¥15的时候，有可能是因为每股收益从1元增长到1.5，也可能是每股收益1元不变的情况下，市盈率从10提高到15倍所造成的，那么在第一种情况下，股价上涨完成是投资收益带来的，而在后一种情况下是来源于投机收益。

如果把投资研究完全换在拥有经济护城河的公司身上，那么我们就可以实现潜在投资收益的最大化，因为我们所寻找公司更有可能实现残疾的价值争执和收益增长，关注企业价值可以让我们最大限度地减少投机收益带来的风险，也就是其他投资的心理变化，对我们投资带来消极的风险，通常来说很少有人知道未来投机收益是多少，但我们完全可以对投资收益，有一个合理的估价。深入的估价可以帮助我们抵御市场心理的不利变化。

这里有一个真实案例，在截至2017年中旬的10年间，微软美股年均收益增长16%左右，但股价同期增长的确只有7%，意味着他的投机收益是负数，2000年之前，股票估值采用市盈率50倍，2007年则为20倍。

对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影响的最大化，不可预见因素（投资者的心理预期）影响的最小化，这样的生意，谁不愿意去做呢？