可口可乐：淡漠股价，专注生意

最早投资时间：1988年

清仓时间：仍然持有

年化收益率：24%

可口可乐可以说是巴菲特代表性的投资，八十八岁老汉自称每天喝5到6罐可乐，占其每日热量摄入的1/4。他曾说：我身上的四分之一就是可口可乐。所以投资可口可乐，是一个从个人消费体验，过度到童年做倒爷，再过度到投资做股东的故事。经过几次拆股后伯克希尔持有4亿股可口可乐，也从未卖出一股股票。

从伯克希尔对可口可乐的投资里，我们可以读出巴菲特“以合理的价格投资优异的公司”胜于“以优异的价格投资平庸的公司”这一理念，因为买入可口可乐时，其估值难言便宜。在巴菲特投资前的三年，可口可乐净利润已经增长了50%，市值已然翻了一番，市盈率在15-19倍左右，估值高于行业平均。所以华尔街也惊呼看不懂巴菲特这个动作，这个老江湖不是应该专捡烟蒂吗？

至于投资逻辑，巴菲特也无非看重可乐的品牌护城河与全球化的市场触角，“采购大宗商品、销售品牌商品一直以来都是一个好的生意模式”。而1987年的股灾也一定程度提供了买入契机。

这里可以看出巴菲特的理念从受到格雷厄姆的影响（我称之为价值投资原教旨主义，强调股票市场价格与内在价值的错位）——在芒格的潜移默化下——逐渐进化到“用合适价格买入好生意”。因为随着伯克希尔这个雪球越滚越大，在市场上找到足够大的价格／价值的错位机会，已经寥寥难为。

巴菲特建仓之后，整个腾飞的九十年代，可口可乐估值与盈利双击，十年内股价涨了近18倍。

然而从2018年复盘来看，1998年至2018年的这二十年间，可口可乐的股价经历了腰斩后复苏，相较于1998年几乎没有什么增长，看似是“失去的二十年”。许多人认为这是一个sobering moment，让人知道股神巴菲特毕竟仍是凡人。也有人以消费大势的变化（人们对含糖饮料影响健康的觉醒），来说明巴菲特判断错了消费市场的趋势，他每天喝五罐可乐不代表别人也会喝五罐，巴菲特的误判导致了回报的惨淡。

而我的观点是，不要仅看股价。巴菲特多次强调伯克希尔不会卖可口可乐的股票，那如果不卖，其实股价本身只是一个账面上的数字，而真金白银来自于公司的股利分红。可乐给伯克希尔带来的股利罄竹难书，借用老爷子在2010年股东信里的一段话：

“1995 年我们从可口可乐公司获得了8800 万美元股利。自那时起的每一年可口可乐都在提高分红。2011 年，我们几乎肯定能获得可乐的3.76亿美元分红，比去年高了2400 万美元。我预期十年内这个分红数字将翻倍。有朝一日如果我们每年拿到的分红都已超过当初投入可口可乐的资本，我不会感到奇怪。时间是这笔好生意的朋友。”

可口可乐是为数极少的过去五十年来每年都增加股利分红的公司，从1988年每年分红0.075美元，到2017年每年分1.48美元，2018年会分红1.56美元。2017年伯克希尔从可口可乐拿到的现金分红是5.92亿美元，已占当年投资本金的45%。

所以我们不应以资本利得之心，去度老爷子瞄准分红收入之腹。我认为可口可乐正是以格雷厄姆教导的以买企业为目的进行股权投资的一个上佳案例。很多人也自命买股票就是买企业，但是股价一有风吹草动，或惶惶不可终日，或赶紧获利了结，哪里有一丝一毫买企业的心态。

而且如果从更宽远的大局出发，可口可乐为伯克希尔带来的利益甚至要超过股价增长与分红现金。因为当1998年可口可乐的市盈率逼近50倍时，伯克希尔的估值（市净率）也逼近至历史巅峰，机智的巴菲特自然就借机增发了新股，并以融资额收购了再保险公司和其他一些投资；所以像可口可乐投资所带来的外部性收益，我们很容易一叶障目而不见森林。谁能说可乐带来的仅仅是账面上的浮盈呢？