美国运通：一个小肿瘤带来的良机

最早投资时间：1963年

清仓时间：仍然持有

年化收益率：12%

关于巴菲特投资美国运通公司（American Express）的故事我讲过多次，几乎每一次都是为了来证明一个看似火烧眉毛、但实则不伤公司筋骨的危机往往是投资的一个绝佳入口。而运通的“色拉油丑闻”就是这样的一桩危机。丑闻发生在1963年，当时美国运通旗下主营有四块业务——银行业务、旅行支票业务、信用卡业务和仓储业务（warehousing），其中仓储是指以贷款公司库存作为抵押进行放贷。

正是仓储这块业务出了幺蛾子。有一个叫De Angelis 的大宗商品经纪人，以在水里倒油的骗术，制造了一个虚假的18亿磅豆油的库存（事实上仅有1.1亿磅）。这哥们骗过了运通的稽查员，骗到了运通的贷款，将这笔巨资在期货市场上做多豆油，企图对豆油市场进行逼空；最后他被人揭发，破产入狱，而运通损失惨重、信用扫地，股价三个月即惨遭腰斩。

虽然面临信誉信用危机，但巴菲特认为运通的商业模式毫发无伤，运通的竞争优势也并无削弱。巴菲特问了几个问题：

1. 运通的核心业务是什么？回答：信用卡发卡业务，不同于后来Visa和MasterCard笼络银行发卡并以量取胜的模式，运通信用卡由运通自己的银行发卡，量少而单价大。

2. 所以对运通而言，谁是最重要的利益攸关者（stakeholder）？回答：持卡消费者。

3. 持卡消费者会因为色拉油丑闻而背弃与痛吗？回答：不会，你要刷卡消费，当时选择十分有限，运通提供的信用卡服务非常有优势。

回答完这三个问题后，巴菲特又做了些调查发现：

1. 运通信用虽然扫地、洋相虽然狼狈，但涉案的仓储业务其实体量很小，如同一个尚未扩散的小肿瘤，只要一个简单手术切除，并不会影响整个肢体的健康。

2. 运通的旅行支票业务在全球市场占六成份额，定价权极高，处于服务垄断地位。

3. 运通信用卡业务飞速扩张、所向披靡、客户保持率极高，且每年都在涨价。

最后巴菲特做了草根调研，亲自跑到某餐馆坐了一宿。当他通过肉眼观察，发现人们还是像往常一样在结账时摸出运通的塑料卡时，他露出了诡秘的笑容：这帮人要么不知道“色拉油丑闻”，要么就是根本就不在乎。只要消费者继续刷卡，运通没有不兴旺的道理。

当然当时也没有人能知道色拉油丑闻对运通带来的法律风险，以及运通最后要支付多少诉讼成本。但巴菲特知道无论诉讼结果如何，公司的商业模式、核心业务与市场规模没有本质恶化。他说：“（打官司的成本）我就当公司发了一笔比较大额的分红，然后分红支票寄丢了。分红寄丢了，有什么好大惊小怪的。”

后来的事大家都知道，运通成就了巴菲特。在投资运通之前，巴菲特是一个激进投资者和一个清算者，亲力亲为插手公司管理与运营；而在运通之后，巴菲特成了现在的巴菲特——找一个好行业，寻一家好公司，觅一帮好帮手，让我躺着赚钱。