鼎实导读：巴菲特投资股票市场的长期业绩被市场认为是投资史上的一个奇迹，其背后最重要的原因是巴菲特选择了“股票”这条足够长的雪坡才滚出了如此巨大的雪球，但是除此之外还有其他能够为投资者带来长期复利的投资品种吗？巴菲特道出了答案，他认为零息债券，尤其是高级别的零息债券，对于长期投资者来说同样具有巨大的魅力。

伯克希尔曾发行过本金总额为 9.026 亿美元的零息可转换次级债券（Zero-Coupon Convertible Subordinated Debenture）。这些债券目前在纽约股票交易所（New York Stock Exchange, NYSE）挂牌交易。所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）以极好的方式处理了承销工作，给我们提供了有益的建议和无可挑剔的技巧。

当然，大多数债券要求定期支付利息，通常是每年一次。相反地，零息债券并不支付利息；而使投资者通过以到期价值的很大折扣买人证券来获得收益。它的有效利率取决于最初的发行价格，到期价值，以及发行日与到期日之间的时间长度。

在我们的案例中，债券以到期价值的 44.314%的价格发行，15年后到期。对于购买债券的投资者来说，这在数学上等同于每半年支付的5.5%的复利。因为我们在一美元上仅收到了44.31美分，所以我们从这次发行中获得的实收金额是4亿美元（扣除大约950万美元的发行费用）。

为了税金的目的，伯克希尔每年有权降低按5.5%增长的利息，即使如此我们也不必向债券持有人支付任何款项。因此，减少的税收对我们产生的净效用是正的现金流，这是一种非常重要的利益。某些不可知晓的变数使我们不能精确地计算出有效的利率，但是在任何情况下它都大大低于5.5%。与此同时，对税法来说也是对称的：任何应纳税的债券持有人必须每年按5.5%的利息纳税，即使他根本没有收到现金。

如果你和我差不多大，那么通过买进著名的 E系列美国储蓄债券（Series EU.S．Saving Bond）—历史上发行最广泛的债券—你就能在第二次世界大战期间拥有你的第一种零息债券。（战后，每两个美国家庭中就有一个持有这些债券。）当然，没有人称E系列是一种零息债券，实际上我怀疑那时是否已经发明了这个术语。但这正是E系列的本质。这些债券已低达 18.75 美元的面值发行，这个数额买人了美国政府10年后到期的25美元的契约，这个价格给了购买者2.9%的年复利。当时，这是一种有吸引力的债券：2.9%的利率高于通常美国政府债券的利率，而且持有者不必面对市场波动的风险，因为在任何时候他能以微小的利息损失为代价兑现他的债券。

零息美国国库券的第二种形式，也是良性的和有用的形式，在过去10年中出现。普通债券的一个问题是，即使它支付了给定的利率—例如10%--不能保证持有人实现复利为 10%的收益。对那种要实现的收益而言，每张半年的息票必须在收到的时候以 10%的复利再投资。如果当期利率，比如说，在这些息票到期的时候仅有6%或7%，那么持有人就不能以广告中说的利率在债券的生存期内以复利计算他的钱。对于持有长期债券养老基金和其他投资者来说，这种类型的“再投资风险”（Reinvestment Risk）可能是一个严重的问题。储蓄债券，除了仅向个人投资者发行而且面额小以外，本已解决了这个问题。大买家需要的是大量的“储蓄债券等价物”。无论是养老金基金还是个人退休账户，对于这些长期投资者而言，高级别的零息债券是最适合他们实现复利的产品。