股价如何决定报酬率？

巴菲特用不同的角度看一笔投资。角度之一是可增值的股权债券。债券通常附有息票，你剪下息票，寄给公司，公司就会寄回应得的到期固定利息。这样一来，公司并不需要追踪谁持有了债券。债券持有人在公司登记后，利息自动寄上。在巴菲特的世界中，有些公司的息票会增值，每年付息都有长进。这就是可增值的股权债券。

1988年巴菲特第一次买可口可乐公司股票，每股净值1.07美元，每股赚0.36美元。投资报酬率33.6%($0.36+$1.07=33.6%)。无论如何，巴菲特付的不是1.07美元，而是5.22美元一股，实际报酬率是6.89%($0.36;$5.22二6.89%)，与当年可CI可乐在股票净值上赚的娘酬率33.6%，颇有距离。

表面上看来.6.89%的报酬率实在不怎么样。但是，巴菲特看出可口可乐的每股盈余保持成长，使得他的投资报酬率步步高升。

分析可口可乐，可以有许多角度，但是重点都是资产报酬率和保留盈余。1988年，巴菲特花了每股5.22美元，得到每股报酬0.36美元，报酬率是6.89%。如果可口可乐保留0.36美元中的58%，VP 0.21美元($0.36x58==$21)，可口可乐实际上就代巴菲特继续投资了0.21美元(注意:另外0.36美元的42%, 0.巧美元，已经付出作为股利)。

所以.在1989年开始，巴菲特除了原来的每股投资额5.22关元外，还加上了1988年的保留盈余0.21美元，总共每股投资了5.43美元($5.22+$0.21=$5.43)。

自1989年初，巴菲特在可口可乐公司的总投资估算是:1988年投资$5.22+1988保留盈余$0.21 =1989年每股总投资$52.43,

我们可以在1989年里，继续预侧每股总投资额5.43美元中的原始投资5.22美元中，还是可以赚0.36美元，或6.899'o,,现在，如果可n可乐公司的资产报酬率保持33.6%,那么在1989年中，1988年的保留盈余就会以33.6%的报酬率获利，也就是每股多赚0.47美元($0.21 x0.336 =$0.07)。表示1989年预估盈余膨胀到了每股0.43美元($0.36 +$0.07二$0.43)。

巴菲特在1988年的老本，每股5.22美元，赚6.89%，或是0.36美元，保留盈余每股0.21美元，也赚33.6%，每股0.07美元。这就意味1989年，他在可口可乐的股票，每股赚0.43美元。而1989年每股价值5.43美元，报酬率核算下，变成了7.9%($0.43 -$5.43 =7.9%)。

分析199()年可以依样画葫芦。可口可乐公司保留每股盈余0.43美元中的58%，约0.25美元。这个部分必须计人巴菲特已投资的5.43美元。所以，他在199()年投资可口可乐的股票上就是1988年的5.22美元，加上1988年的保留盈余0.21美元、1989年的保留盈余0.25美元，总计5.68美元($5.22+$0.21+$0.25$5.68)。

1990年的投资报酬也算得出来，巴菲特的原始投资5.22美元将会赚6.89%，每股0.36美元。而且1988年的保留盈余每股0.21美元，以及1989年的保留盈余，每股0.25美元，也都各赚33.6%的投资报酬。这保留下来的1988年及1989年的盈余每股0.46美元($0.21+$0.25二$0.46),在1990年每股可以赚0.15美元〔$0.46 x 0. 336二$0.15)。1990年的总盈余估算约得0.51美元($0.36十$0.15=$0.51)。也就是说，巴菲特在1990年的投资额，每股5.68关元，可以有0.51美元的报酬。等于在原始股本及1988年、1989年二年的保留谊余上，报酬率达8.9%($0.15+$5.68 =8.9%)。

我相信你已经注意到报酬率一年胜一年。但我要强调的是，巴菲特在可口可乐公司的原始投资报酬率固定在6.89%,但保留盈余却赚的是33.6%。把它想成:你买的可口可乐股票型债券，固定报酬6.89%,而每次约收到新的可口可乐公司股票型债券，可以立刻重新投资，赚33.6%的投资报酬率。要想有33.6%的年平均报酬率，惟一的办法，就是第一次要舍得买只有6.89%报酬率的可口可乐公司股票型债券。