什么是一项值得从事的买卖？

你所想要投人的企业特色是什么?在巴菲特的世界中，这是设定阶段时的关键向题。在你检查价格前，必须知道什么是你想要购买的。

巴菲特认为认清要投资什么是心智上的一大挑战。以巴菲特来说，他在旱期花了数年时间，跟随经常引导他购买二流企业的格雷厄姆哲学，然后他扬弃了这个方式，转而拥抱菲力普·费雪(Philip Fisher)和查尔斯·慕格的哲学。

透过经验，费雪和慕格发展出一套投资哲学，倡导只投资在对他们有利并且价格适当、具有优越经济状况的企业。费雪和慕格同意格雷厄姆所说的:你所支付的价格决定你的投资利润。但是他们不同于格雷厄之处，在于“什么是一项值得从事的买卖?” 格雷厄姆认为.对投资人来说，大部分的企业都是可能的候选对象，只要可以用便宜的价格买到即可。对格雷厄姆而言，可能性是无限的，而他投资的有价证券反映了这个想法。在任何特定的日子，他可能拥有一百种或更多不同的股票。他认为，人部分的企业都有一个实质的价位，而当该企业以低于那个价仇卖出时，就成了候选对象。所以投资人只需要确定企业的实质价位，即格雷厄姆所说的一个价值范围而非单一价格。他常说，如果一个人是胖的，你用不着确切地知道他的体重就知道他是胖的了。

这个步骤的问题在于定义什么是胖的。用下面这个方式来想想看，对大部分的英国人而言，德国人似乎是胖的，就像大部分的德国人认为英国人瘦巴巴一样。

在生意.L也是如此。看起来是瘦巴巴的或许是胖的，而看起来胖嘟嘟的其实也许是瘦巴巴的。格雷厄姆一点也不在意他所购买的企业的本质，而且他也不能，因为他已投人在太多的企业上。

格雷厄姆试图解决这个问题，其所做的就是设立一个企业是否过胖的确定标准。在过去的多年来.他采用的方法是，不管公司设备和其他固定资产，并从现有资产扣除所有的债务，然后将他所管理的钱以低于营业成本价值或净流通资产的价值，来购买一堆股票。另一个他采用的方法是，以低于过去12个月来公布盈余的7倍价钱来购买一堆股票。

格雷厄姆警告这些方法必须用来购买一堆公司股票.而不是单一的股票。格雷厄姆预测，在经过一段长时间后，据说是10年的时间，他们提供给投资人的一堆公司的平均年获利会在15%到20%。

但格雷厄姆主张购买低于实质价值股票的关键问题在于:投资人想要从交易中获利，那么他购买的低于实质价值的股票价格，必须会在未来升值或高过股票的实质价值。这样我们对以实质价值为导向的投资所产生的问题便有所了解。