美国运通公司（ American Express）
巴菲特一直认为“长期熟悉公司及其产品对评估公司般票的内在价值很有助益。”巴菲特和美国运通公司打交道的时间仅次于可口可乐公司政府雇员保险公司和华盛顿邮报公司。60年代中期，美国运通公司发生色拉油库存融资诈骗丑闻（当时，美国运通公司签发了能证明一大批色拉油存在的仓库收据，但这批色拉油并不存在实际上是海水、肥皂水甚至烂泥。美国运通公司因此面临数百万美元的索赔股价也相应跌了一半）后不久，巴菲特当时的合伙公司花了1400万美元购买了美国运通公司5%的股份，相当于合伙公司自身资产的40%。在随后的三十年中，贝克夏哈斯维公司又投资14亿美元累计购买了美国运通公司10%的股份。
准则：持续经营的历史
尽管美国运通公司业务发生了一些变化但本质上与巴菲特当初购买它时相同。主要分为三部分：（1）旅游及相关服务（TRs），包括发行运通信用卡和运通旅行支票，这项业务的收入占运通公司总收入的70%；（2）金融咨询服务涉及财务计划、保险和投资产品，有3600名财务咨询专家，管理的资产达1，060亿美元，是全美最大的货币管理机构，业务收入占美国运通公司总收入的22%；（3）运通银行，在全世界37个国家和地区设有87家办事处。但运通银行的业务收入只占美国运通公司总收入的5%。
运通公司旅行服务业务一直创造着非常可观的收益，并能为自身的发展提供资金，盈利也比较容易预测。但是，当一家公司的现金收入超过自身经营对资金的需求时，如何分配公司资本常常作为对经理人员是否负责任的衡量标准。有些经理只保留必须的投资资本，而将剩余的现金以增加红利或回购股票的方式返还给公司股东。而有些经理则总是找机会花钱，一味扩大公司规模，最终浪费股东财富。非常不幸的是，詹姆士·罗宾逊就是按后一种方式管理美国运通公司的。
罗宾逊计划用旅行服务业务部门多余的现金去收购相关的企业，把运通公司建成一个强大的金融服务机构。收购IDS金融服务公司确实很合算，而收购西尔逊莱曼公司（ Shearson-Lehman）则令人失望因为这家公司不仅不能自给自足，还需要运通公司提供越来越多的资金才能维持经营。罗宾逊在西尔逊莱曼公司前后共投入了40亿美元，导致运通公司自己也捉襟见肘。罗宾逊不得不求助巴菲特，巴菲特为此购买了3亿美元的运通公司可转换优先股。巴菲特之所以采用可转换优先股方式投资，是因为当时还没有信心成为运通公司的普通股股东。
准则：管理层行为理性
运通公司皇冠上的宝石是著名的运通卡。但公司缺少一支能清醒认识到公司经营状况的高层管理人员。幸运的是，1992年罗宾逊悄然辞职，由哈维·高鲁博（ Harvey Golub）继任总裁。高鲁博清醒地认识到运通公司的经营状况，与巴菲特的观点类似。在谈到美国运通卡时，高鲁博使用诸如“特许权”和“品牌价值”等字眼。高鲁博的当务之急是加强运通公司旅游及相关服务（TRS）业务的品牌意识，同时攴撑西尔逊莱曼公司的资本结构准备出售。
在其后的两年里、高鲁博清算了运通公司业绩不佳的业务和不良资产，努力恢复运通公司的盈利能力提高权益资本收益率水平。1992年，高魯博将下属的第一数据公司上市出售，为运通公司带来了10亿美元的收益。在随后的一年里，高鲁博将运通公司下属的波士顿公司以15亿美元的价格卖给梅隆银行。不久，又将四尔逊莱曼公司一分为二，出售了其中的零售帐户业务部；而莱曼兄弟公司则以分立方式转给了运通公司股东。
1994年，美国运通公司又开始显露出它从前的盈利迹象。公可的资源坚定地攴持着旅行服务。管理层的目标是把运通卡变为世界上最受尊敬的服务品牌。公司多次强调美国运通卡的品牌价值甚至将下属的金融服务公司更名为运通金融服务公司。
高鲁博对运通公司进行了一系列大力阔斧的重组后，又定下运通公司的财务目标：每股收益每年要提高12%~15%权益资本收益率要达到18%~20%。1994年9月，运通公司发表了一项声明，清晰地显示了公司新管理层的理性同时，鉴于市场状况，运通公司董事会授权管理层在1994年秋季回购2000万股运通公司普通股，这个决定对巴搾特来说无疑是美妙的音乐。
1994年夏季，巴菲特转换了手中的美国运通公司可转换优先股，不久，他又购进了更多的运通公司普通股（见图8.9）。到年末为止，巴菲特以平均每股25美元的价格拥有2700万股运通公司普通股。1995年春季，运通公司宣布它将再次回购4000万股公司股票，相当于运通公司全部流通股的8%。
现在，美国运通公司已今非昔比，在放弃了西尔逊-莱曼公司后，运通公司创造现金的能力相当强。公司再次出现现金富余的情形。巴菲特及贝克夏·哈斯维公司在美国运通公司的地位也大大增强。1995年3月，巴菲特又增购了2000万股运通公司普通股。至此，贝克夏·哈斯维公司在运通公司的股权份额已接近10%。
图8.9美国运通公司普通股价格及S8P指數
准则：确定股票内在价值
1990年以来美国运通公司的非现金费用（折旧、摊销）与其购置土地、建筑和设备的资本支出数额相当。当折旧、摊销等非现金费用接近资本支出时，股东收益就近似等于净收益。但是，如果公司经营历史不稳定，则很难断定其股东收益的增长率在这种情况下，最好的办法是使用比较保守的增长估计。
截止1991年底，包括美国运通公司1993年出售下属业务机构所获得的收入在内公司的股东收益约为14亿美元。高鲁博的目标是股东收益每年增长12%~15%。假设今后十年运通公司股东收益每年增长10%其后的增长率为5%（低于管理层的预计），如果用10%（考虑到三十年期国债收益率为8%，这是一个相当保守的贴现率）贴现运通公司股东的未来收益，则运通公司股票的内在价值为434亿美元或每股87美元（见附表A.27）。如果运通公司股东收益的年增长率能达到12%其股票的内在价值将接近500亿美元，或每股100美元。即使按最保守的估计，巴菲特也是以相当于运通公司股票内在价值70%的折扣购买到运通公司股票。这个数字意味着巴菲特的预期收益有相当大的安全空间。
准则：有利的发展前景
对于某些投资者而言，很难评估美国运通公司的特许经营质量。目前，一般用途的信用卡市场被维萨卡（vsa）和万事达卡Master Card）所垄断，因为这两家信用卡公司都不收取年度费用，使用的场所也较多。但美国运通公司也有自己的优势。首先，运通卡的覆盖面较广。目前，运通卡可以在美国80%的零售商店、86%的加油站和近100%的世界性大旅游和娱乐场所使用，并且已为越来越多的商家所接受。第二，运通卡持有者的消费水平高于维萨卡和万事达卡持有者：前者平均每年的消费支出为4000美元，而后者平均每年只消费1500美元。对商家而言，消费能力至关重要，因此，运通卡越来越多受商家青睐。
许多投资者在看到人们的消费支出大幅度增加后，纷纷搜寻人事休闲娱乐业（餐馆、娱乐场所等）的公司股票。对巴菲特来说，无论顾客选择何种休闲和娱乐方式，他们中的很多人用美国运通卡付帐，这样通过拥有运通公司10%的股份，已菲特能从每天所发生的大量的消费购买行为中获取厚利。