只做价格合理的生意

“只要有利润，你就不会破产”，这是一个愚盆的建议。费雪曾经告诉巴菲特，你手上握有的投资(股票)一定要比现金好，否则他就不是一个好的投资。巴菲特说:“只要企业的股东权益报酬率充满希望并令人满意，或管理者能胜任其职务而且诚实，同时市场价格也没有高估此企业”，那么他“相当满足于长期持有任何证券。”如果股票市场确实过分高估某家企业，他就会将其股票卖出。此外，如果他需要现金以购买别家可能被过分低估或是有同样价值，但他更了解之企业的股份，巴菲特将会出售价值公道或被低估的证券以变现。

买价决定报酬率高低

你的买价决定投资报酬率的高低。你应该时时把这个关键牢记在心，这也是格雷厄姆对巴菲特影响的重要理念之一。

在真实生活中，如果你要买一个自家附近的公司，你可能需要知道一年可赚多少钱，买价是多少。有这两个数据你就可算出你的投资报酬率，即用该公司每年所赚的钱除以买价。因此不管是百分之百买下一个企业，或只投资一股，巴菲特都用所赚的钱除以买价。因此，不管是百分之百买下一个企业，或只投资一股，巴菲特都用相同的评估方法，即买价决定报酬率的高低。

让我们先回答一个向题:如果我愿意卖给你一个在年底收到1100美元的权利，你最高愿意付多少钱在年初买下这个权利?

如果你付我1100美元，而我在年底x付你1100美元，你在该年的投资报酬率等于零。

然而，如果你付我100()美元，取得在年底收到1100美元的权利，你的获利即为100元，年报酬率为10%,

现在你的下一个问题是，10%的年报酬率与其他投资报酬率相比，是否是好的报酬率。为了作此决定，你该货比三家。你可能发现银行提供你7%的存款利息，这表示你借给银行1000美元，一年后你将得到1070美元。很明显地，10%的报酬率高于7%。

如果你比较许多不同的投资.仍发现10%的报酬率最高，你可以下此结论:我给你的报酬高于其他。

然后.回到我们的问题上，今天你愿意付出多少价钱，以取得年底回收1100美元的权利?如果你至少要求10%的报酬率，最高价格你只应该付1000美元。如果你的价格提高，例如付出1050美元，你的获利将减少50美元，报酬率随之下降($501050 =4.7%报酬)。如果你付出较低，如950美元，你的获利将是150美元，则报酬率上升($150+950二15.7%报酬)，，由此可知，买价愈高报酬率愈低，买价格愈低报酬率愈高。付的愈多获利愈少，付的愈少获利愈多。

巴菲特评估一个企业的价值时.其思考流程是.找出每股年盈余，并将这个盈余视为他的投资报酬率。

所以如果一个公司的每股盈余为5美元，股票市价为每股25美元，巴菲特的看法是他的年投资报酬率为20%($5+25= 20% )。而这5块钱可以配发给股东当作现金股利，或保留在公司内做为企业扩充及营运之用。

因此，如果你每股付出40美元，该股每年配发5美元股利，那么巴菲特计算投资该公司的投资报酬率为12.5%($5-1-40二12.5%),,以这个基础思考，一股市价10美元的股票.每年配发每股5美元股利，投资该公司的报酬率是50%($5:10=50%)。再一次证明:你付出的买价将决定投资报酬率的高低。

不管你打算抱你所投资的股票多长期间，有一点非常明确的是，扎实而且可预测的盈余是重要的考虑要素。如果你购买一支每股25美元的股票，它最近一年的每股盈余是每股5美元(等于20%的投资报酬率)，而如果下一年度公司不配发任何盈余，那么你的年报酬率为零。巴菲特所要投资的公司是经济状况及管理阶层都非常扎实健全，并能创造可以合理推估的盈余。只有完全符合这些条件后，巴菲特刁‘可能预估该公司的未来投资报酬率及投资该公司的价值。

由上可知，巴菲特思考的基本方式不外乎两个方面。其一，你付出的买价决定投资报酬率的高低;其二，为了决定你的投资报酬率，你必须先能够合理地推算企业的未来盈余。