巴菲特的盈余观点

为了了解巴菲特如何由商业眼光看投资，你必须了解非正统企业对盈余的看法。

巴菲特对投资的看法是，等比例的拥有该公司。所以如果一个公司每股赚了5美元，而巴菲特持有一百股该公司的股票，他对这笔投资的看法是，他赚了S00美元($5 x 100二$500)

巴菲特也相信公司有两种选择，一是经由配发股利方式发放现金，二是透过再投资方式发放股票股利，而后者将增加公司的隐藏价值。巴菲特也相信股市长期来说，将解到这个隐藏性价值而导致股价上扬。

这个观点与大部分华尔街的专家不同，他们不认同未到手的盈余。在80年代早期华伦所拥有的股票中，如柏克夏。哈萨威，每股股价500美元，今天每股股价已高达45000美元，而该公司仍未配发任何股利。股价的增加来自于企业隐藏价值的提升。获高的柏克夏公司，其隐藏价值的提升来自于巴菲特将保留盈余转人再投资该公司。

巴菲特相信一个高获利的公司应该保留全部盈余，以便为股东赚取更多的获利，而不该以股利形式将盈余分配出去。巴菲特也相信因为股利将并人个人所得课税，由此由税的角度出发，公司也该为股东保留所有盈余。

华尔街长久以来对公司保留盈余而不配发股利存有偏见，这个偏见源自于本世纪早期，许多人投资是买债券而非买股票。他们觉得投资债券更有安全感，因为债券在公司清算时有第一顺位的求偿权，且债券按每季配发利息，一旦利息未如期发出，投资人就知道企业经营发生问题。

当时股票被认为是危险的投资，因为财务上缺乏会计规则，大部分的企业老板、管理阶层有相当大的空间在帐面上做手脚。格雷厄姆在1934年出版的“证券分析”中有完整的解释.证券分析如何能揭露以会计假帐推高股价的骗局。但格雷厄姆在其后版木中也指出，1940年股票交易所的成立使得这种现象消失殆尽，它不但大幅提升了股票的交易状况，也代表了股票投资新时代的诞生。

虽然股票的投资交易大幅提升，但是一般人仍存有对投资可收到利息的偏见，不管是投资股票或债券。华尔街对不配发股利的公司敬而远之，他们视不发股利为投资的利空因素。

今天一位股票分析师认定配发股利的公可是高价值的公司，是司空见惯的事。但事实上，一个非常好的企业却保留全部的盈余。(这个奇怪的偏见是1980年代早期，巴菲特的柏克夏·哈萨威公司的股价等于或低于帐面价值的原因之一。)

如我们所知，对巴菲特来说，股票持有的隐含意义即为拥有企业，而拥有企业的意思是企业盈余属于投资人，投资人也是企业的主人，可经由选择他们的董事会来指导公司的管理阶层.利用配发现金股利或保留盈余作进一步的投资及扩充企业的发展。

以柏克夏·哈萨威公司来说，巴菲特将公司税后盈余约为23%的年复利报酬率视为保留盈余。这表示柏克夏公司每保留一块钱的盈余，每年将创造23%的获利。如果柏克夏选择付23%的盈余给股东，股东将被课征个人所得税，使获利降低为15.9%。此外，股利配发也会造成股东再选择其他高获利投资标的困扰。

对柏克夏的投资人或股东来说，问题在于投资人需要股利配发还是保留盈余再投资?如果柏克夏保留他们的盈余，每年将有23%的报酬率。在巴菲特的理论下，柏克夏的隐藏价值将增加23%，长期下来也将增加柏克夏的股价，其投资人或股东都将因此受惠。

接着这样的想法，巴菲特的结论是，股票与债券相似之处在于其会依据每年企业的获利不同而有不同的报酬率。而他也分辨出有此股票具有隐藏价值，并能持续创造固定的盈余，让他能预测未来的报酬率。

在巴菲特的世界里，股票投资优于债券投资，因为债券的利息是由企业的净盈余支出。华伦计算报酬率的方法，是买价除公司的年净每股盈余。例如，每股10美元的买价，公司每股净盈余是2美元，报酬率等于20%。这个计算方式，完全倚赖公司可预测的盈余。