表23-3 印孚瑟斯公司的财务情况

2001-2010年，印孚瑟斯公司的股东收益的年平均增长率是32.28%。这个增长率是相当惊人的。在这10年间，印孚瑟斯公司的股东收益从5 900万美元猛增到了132亿美元。显然，任何公司都不可能永远保持这样的增长率。

那么，2008-2010年间，印孚瑟斯公司的股东收益增长率是多少呢？而这一段时间，美国正处于经济危机中。

表23-4 印孚瑟斯公司的股东收益

从上表中可以看出，2008-2010年的股东收益年平均增长率是18.62%。

美国经济在2008-2010年间一直处于萧条状态。2010年年末，美国经济开始缓慢复苏。预计未来几年，经济状况将有所好转，企业也会有更多的资金可以用于信息技术系统的投资。但是，在预测股东收益的时候，出于保守起见，我们井不将经济状况的好转列入考虑的范畴。如果经济状况确实有所好转，那么我们的投资效益将会更有保障。

我们保守地估计印孚瑟斯公司的股东收益在2010-2013年间将以每年17%的速度增长。然后，股东收益将以12%的年平均增长率增长2年，之后以10%的年平均增长率增长3年，随后又以9%的年平均增长率增长2年。

根据这样的假设，印孚瑟斯公司的股东收益变化如下表所示:

表23-5 印孚瑟斯公司的本期股东收益

贴现率。印孚瑟斯公司是信息技术服务行业的公司，这类高科技行业一般有一定的风险。我们将基准利率定位为糖果店的贴现率(15%)，考虑到信息技术产业的风险高于糖果店的风险，我们再加上5%的风险升水。所以，印孚瑟斯公司的贴现率是20%。通过折现计算，现值的结果如下:

表23-6 印孚瑟斯公司的现值

股份稀释情况。2007-2010年间印孚瑟斯公司股份稀释情况如下:

表23-7 印孚瑟斯公司的股份稀释情况

从上表可以看出，2007-2010年间平均每年的稀释比例是0.22%。为保守起见，我们假设印孚瑟斯公司未来的年平均股份稀释比例是0.5%。按照这个假设，2020年年底印孚瑟斯公司稀释后的流通股份总数为6.03亿股。其他信息。截至2010年9月30日，印孚瑟斯公司没有任何长期债务。公司持有现金及现金等价物共计34.2亿美元。

内在价值计算。印孚瑟斯公司在2011-2020年间股东收益现值的加总是100.89亿美元。

现在，我们还缺一个“余值”，也就是2020年年底印孚瑟斯公司价值的现值。

2020年年底的股东收益=41.94亿美元。

让我们假设在2020年以后，印孚瑟斯公司将继续以年增长率为4%的速度持续增长，直到永远。

那么，2021年印孚瑟斯公司的股东收益=41.94亿美元+41.94亿美元x0.04=43.61亿美元

于是，2020年年底，印孚瑟斯公司的价值(即上文所说的“余值”)=43.61亿美元÷0.04=1090.37亿美元

而此余值的现值=1090.37亿美元=1.20= 14.675亿美元

最后，我们得到，印孚瑟斯公司的内在价值==10年内股东收益的现值加总+2020年余值的现值+现金及现金等价物-债务=100.89亿美元+146.75亿美元+34.20亿美元-0=281.84亿美元

而2020年年底，印孚瑟斯公司稀释后的流通股份总数为6.03亿股。

所以，稀释后每股的内在价值是46.95美元。

截至 2010年12月28日，印孚瑟斯公司的股价是每股75.01美元，而公司的总市值是428.5亿美元。根据我们的计算，印孚瑟斯的股价被市场大大地高估了，市场价格与内在价值相比高出59.76%。

当然，我们的计算包含了很多主观判断，尤其是印孚瑟斯公司未来的增长率。如果试着改变对增长率的预测，算出的内在价值也会随之变化。在上面的计算中，我们对印孚瑟斯公司未来增长率的估计是比较保守的，实际上，印孚瑟斯公司的管理层给出的未来展望也很保守，与我们上面用到的数字是一致的。在进行股票分析的时候，我认为宁可保守，不要冒进。保守的估计最多让我们错过一些投资机会，却不会让我们赔钱。公司的内在价值并不是一成不变的，随背时间的推移。如果公司的基本面信息有所提高，公司的发展势头比你预测得好，那么，你也应该适当地提高对未来增长率的估计，计算出的内在价值也会随之提高。相反的，如果公司的基本面信息恶化，你就应该调低对未来增长率的估计，算出的内在价值也会随之降低。