来源：金融界网站

作者：任泽平

恒大研究院院长任泽平发文表示，货币环境按照松紧程度可以划分为5档：适度宽松、稳健偏松、稳健中性、稳健偏紧、适度从紧，可从定性分析、总量分析和结构分析三方面考察。

任泽平表示，当前货币环境可概括为：总体稳健、局部紧张，货币宽、但信用紧， 流动性分层严重。1）定性看，2019年前三季度货币政策保持稳健。2）总量看，“货币宽”但“信用紧”，2019年央行3次降准，11月频繁操作下调MLF利率和OMO利率，多次下调LPR利率，但实际利率仍不断上升。从M2-GDP-CPI增速看，2019年前三季度M2增速略低于名义GDP增速，整体相匹配；从贷款增速-GDP增速看，存量贷款规模增速与GDP增速之差处于历史较低点，信用创造不足；从贷款加权利率-PPI增速看，实体经济实际利率持续上行。3）结构看，局部融资环境紧张。2019年出现银行间市场利率普遍较低、但实体经济融资市场利率走高的分层现象，民企和小微企业融资难融资贵，房地产融资过度收紧。

流动性分层的主因是所有制歧视问题，金融体系问题是催化剂。1）政府隐形担保扭曲国企信用风险，导致低效率国企和地方融资平台占用过多信贷资源，直接挤出民企、中小企业融资，形成不同所有制企业的流动性分层。2）多层次资本市场缺失导致企业过度依赖银行信贷，银行的低风险偏好难以匹配高风险企业的融资需求；利率市场化程度不足，利率双轨制导致流动性传导不畅。

任泽平建议：1）破除融资市场所有制歧视，改革土地财政，引导资源流向效率更高的民企、中小企业和科创企业。2）加快金融体系改革，建设多层次资本市场，提高直接融资比例，对银行主导的间接融资体系进行补充。3）大力改善流动性分层，疏通货币传导渠道，加强金融服务实体经济效果。4）房地产融资政策从过度收紧回归中性稳定，避免一刀切走极端，满足居民刚需和改善型需求、企业正常经营与购地的资金。

展望未来：1）短期来看，货币政策仍需维持稳健偏松，多运用结构性货币工具降息降准，防止流动性分层加剧，预计央行将维持“小步快跑”的操作节奏。2）中期来看，需要加强逆周期调节，推进利率市场化改革，促进宽货币向宽信用转化。3）长期来看，需要深化所有制改革，引导资源流向效率更高的民企、小微企业和新兴科创企业。