市场横盘已难以持续

无需神化上证综指2804点缺口。5月上证综指在第一周大跌后，回落至2800-3000横盘震荡区间，最近一周市场持续下行，上证综指触及低点2822点，投资者中有观点将2804点视为很重要的一个技术支撑位，源于2月22-25日上证综指出现2804-2838点跳空缺口，2月22日周五中央政治局会议提出“金融供给侧改革”，25日周一市场跳空上涨，当日上证综指大涨5.6%，成交额1.03万亿，较年初以来日均3537亿元成交额显著放量。有观点认为这是确认牛市的跳空缺口，历史上这样的缺口都不会补，因此支撑很强。

我们回顾牛市初期市场上涨的跳空缺口，以05年下半年、08年四季度、14年7月-11月为例（上证综指最低点在13年6月，真正启动在14年7月，期间2000点附近横盘1年）。05/9-05/12期间上证综指从05/6的998点反弹至05/9的1223点，上涨初期没出现明显跳空，7月22日1022-1024点，跳空2个点，成交额168亿元较前一交易日75亿元放量上涨，这一缺口在牛市上涨阶段没有回补。08/10-08/12期间上证综指从10月底的1664点上涨436点至12月初的2100点，上涨初期11月10日出现1762-1782点跳空，当日成交金额782亿元，较前一交易日400亿元显著放量，这一缺口同样没补。

14年7月上证综指横盘1年后启动上涨，7月28日周一相比7月25日周五跳空，2127-2135点，大涨2.4%，成交额3296亿元较前一交易日2175亿元显著放量，这一跳空源于反腐带来的改革预期迅速升温。前三次牛市缺口均出现在市场底部附近，没有回补，但是这次2804-2838点缺口，相比最低点2440点已经累积了一定的涨幅。从其他指数看，中小板指目前5263点已回补2月22-25日5689-5770点缺口，创业板指目前1416点已回补2月22-25日1456-1481点缺口，前期领涨的板块，如券商指数目前6974点已回补2月22-25日7518-7767点缺口，再如5G指数5月初939点已回补2月22-25日1008-1034点缺口。我们认为无须神话技术缺口，市场关键还是看基本面，遵循其内在逻辑，2804点类似“马奇诺防线”，没有实质性意义。

强势股有松动迹象。我们6月初月报《6月仍需警惕-20190602》就提出1-2个月注意前期强势消费白马股补跌风险，19年4月9日-5月31日最大跌幅较小、回吐力度小（下跌回吐前期涨幅的比例）的行业分别是食品（-6.4%/0.12）、保险（-7.5%/0.30），白酒（-10.3%/0.20），农业（-11.4%/0.22），医药（-14.0%/0.49），参考18年经验在调整后期这些前期强势板块调整压力较大。从最近一周市场表现看，部分板块已出现大幅调整，白酒（-3.4%），医药（-6.7%），农业（-7.7%），上证综指（-2.4%），其中农业、医药跌幅居前。

农业方面，部分龙头公司如正邦科技5月生猪出栏量同比下降26%，市场开始担忧猪瘟在催升猪价的同时，上市公司生猪存活-销售也会受到拖累。医药方面，财政部网站公布将对77家医药企业进行会计信息质量检查工作，对医药企业费用的真实性、合规性开展大检查，77家企业中上市公司及子公司有23家，市场担忧检查再挖出类似于康美的大问题。

我们认为最近一周强势股松动关键是目前性价比不好，前期涨幅太多导致资金出现获利回吐的可能，类似情况在18年10月，18年1月底-9月底，部分强势股没怎么跌，10月市场再次下跌时强势股补跌，当时最大跌幅靠前的行业为白酒（-19.6%）、医药（-18.0%），而同期上证综指为-13.2%。19年这次调整从4月最高点3288点下跌400多点至5月初2838点，随后市场在2950-2820点横盘震荡，部分强势股股价甚至创了新高。我们分析过19年难以复制17年或13年那种结构很极致的行情。从机构持仓看，4-5月外资净流出752亿元，净流出最多的行业为食品饮料（248亿元）、家电（88亿元）、银行（61亿元）、电子元器件（55亿元），但公募没有明显减仓，偏股混合型基金、股票型基金整体仓位81-82%、86-87%，高于上涨阶段类似点位的79-80%、85-86%。对比我们认为内资很可能在抱团白马，使得下跌初期白马股仍相对强势，往后看山高风大，警惕机构仓位下降过程中前期强势股继续补跌。