这次2500点与四年前有何不同？

10月18日，上证综指跌破2500点，创近四年新低，市场恐慌情绪蔓延。A股本轮大跌始于国庆后的第一个交易日，诱发因素则是国庆期间欧美股市跳水。随后欧美股份连续调整拖累A股节节败退，2500点终于失守。而沪综指上一次位于2500点下方，还是四年前。只是四年前大盘处于自下而上的过程中，而这一次则是处于下降通道。

时隔四年，处于不同环境的2500点关口，应该如何解读呢？

分析国庆后的暴跌，应该从国庆前8个交易日连续反弹说起。连续8天震荡向上，涨幅超5%，重回2800点，一度让部分投资者对反弹抱有很高的期待，但是海通证券首席策略分析师荀玉根却对市场一直保持冷静。9月27日，国庆节前两天，市场弥漫在过节气氛中，但荀玉根给大家泼了一盆冷水。

荀玉根在进门财经路演的时候指出，当时的反弹属于大盘磨底过程中的，月度级别的情绪修复的反弹，大盘还在寻底，现在看来所言非虚。荀玉根对当时的反弹的定位非常明确，从时间角度来说，仅仅是以月单位，从性质来说，只是情绪修复性的。这就决定了一旦出现偶发因素，反弹就会戛然而止。因此，当国庆期间欧美股市大跌的时候，A股投资者过节的心情已经开始悬起来了。10月7日晚，管理层紧急宣布定向降准信息，但是依然挡不住投资者情绪的奔溃，2800点直接失守，随后是2700点、2600点、2500点。

对于触发反弹结束的诱因，荀玉根当时给出了两个，一个是10月份的三季报数据，另外一个就是国外市场。三季报数据还在逐步应验过程中，但国外不确定性因素却率先爆发。

既然判断市场是在一个磨底等待的过程中，那么市场到底在等什么，要磨到什么时候呢？荀玉根认为市场在等企业盈利和资金两个重要的信号，而时间要到明年两会过后。我们来回顾一下当时的观点。

我们判断企业盈利的二次探底幅度是比较温和的，主要的逻辑是这次需求回落的幅度也是温和的。如果以名义GDP来刻画的话，大概的判断是，名义GDP也是W型的底部，左侧的底部是在2016年的二季度，增速在7.5%左右。高点是在2017年年底11%左右，现在增速是10%左右。预计未来低点在8.5%左右，在2019年二、三季度出现。盈利的数据可能等到2019年四月份年报、一季报才能确认。

还有一个市场磨底需要等待的信号就是资金面的变量。今年市场之所以走得比较弱，就是去杠杆过程中出现了资金供求关系紧张。以宏观指标来看，M2的增速低于名义GDP，这就相当于资金的供求关系是不及格的。7月底开始政策微调确实让资金供求略微改变，但可能就像从40分回到50分，仍然不及格。什么时候才会出现资金供求关系的转折，也就是M2的增速回到名义GPD的上方呢，我们认为其中最核心的变量，恐怕就要等到去杠杆过程中地方政府隐性债务这个问题解决完之后，才有真正的信用收缩回归正常化。这也是需要等待，有可能要明年两会过后才会有新的政策出来。

或许荀玉根本人也没有想到，反弹结束来得这么快，而下跌的速度来得是这么的猛。当指数跌破2500点，回到近四年低点的时候。这位对市场保持高度冷静的大满贯金牌分析师，又会有什么样的解读和分析呢？10月21日本周日晚20点，时隔两周，荀玉根再度做客进门财经，分享他对市场的最新观点。我们一起期待专业和理性的声音。