行业集中度提高

行业集中度提升过程中，龙头企业持续受益。16年以来龙头股崛起的宏观背景是我国产业结构转型期，行业集中度提升成为这一时期的典型特征。龙头崛起是时代发展的结果，从产业生命周期理论看，经济由小到大阶段，各行业进入门槛较低，草莽时代扩容成为厂商的首要选择，消费者因收入限制更注重价格；随着经济步入由大到强阶段，行业扩容空间收窄，技术、渠道成本、环保等因素使得行业进入壁垒提高，部分产能过剩，小企业淘汰，成熟期大厂商彼此势均力敌，更多通过提高质量和改善性能来增强竞争力，这一阶段消费者收入提升对消费品质更加注重，消费升级促使本土品牌崛起。这一过程在日本1970-90年代、美国1960-80年代经济转型期都曾出现。日本在1975-1995年间经济进入“L”型的一横，GDP同比增速维持在4.5%左右。与此同时日本企业迎来大量的并购重组，各行业企业数量逐步下降，如化工从1975年的约5800家降至1989年的5300家左右，钢铁从约8500家降至6100家左右，纺服从11.4万家降至3.1万家，各行业集中度逐渐提高，企业竞争能力增强，企业整体ROE水平从1976年最低8%上升至1980年的27.7%，并在1980-1989年间平均保持在19%的较高水平。目前A股上市公司有3526家，海外中资股有334家，而我国个体工商户6579.4万户，私营企业2726.3万户，相对而言上市公司可谓万里挑一，多数上市公司都处于各细分领域的龙头地位。自2010年以来消费类和投资类行业集中度逐步提升，包括白酒、乳制品、医药流通、空调、冰箱、洗衣机、水泥、地产、煤炭等。具体来看消费类行业冰箱CR5(销售额)从2011年的68.9%升至2017年的79.7%，空调CR3(销售额)从57.6%提升至72.0%，周期类行业如煤炭CR9(产量)从2010年的32.1%升至2017年38.3%，钢铁CR4(产量)从2014年的19.5%升至2017年21.7%等。

新时代经济体由大变强，龙头公司业绩更优。新时代经济体由大变强，龙头公司业绩更优。在当前中国对比1980年代美国系列1-3等报告中，指出新时代我国经济将从大走向强，核心是质的提升，经济增长模式正在从重速度向重质量转变。在这样的背景下，行业集中度提升和产业结构优化将推高A股净利润率。2018Q2的上市公司业绩数据也表明龙头公司业绩更优。根据Wind行业分类，除能源行业以外，其余行业龙头企业ROE(TTM)均高于全行业。具体来看，日常消费品总市值最大的三大龙头公司(行业整体)为27.3%(13.0%)，信息技术为26.4%(7.5%)，可选消费为20.6%(10.8%)，房地产为19.3%(12.9%)，原材料为17.7%(10.2%)，工业为13.0%(8.6%)，金融为12.5%(12.0%)，医药保健为12.5%(11.2%)，公用事业为11.8%(6.6%)，能源为5.6%(5.9%)，电信业务为1.5%(1.5%)。从净利润增速数据来看结论同样类似，除医疗保健(行业前三龙头公司平均累计净利润增速15.6%，行业净利润增速22%，下同)，金融(5.9%，6.8%)以外，其余行业的龙头企业2018Q2净利润增速都明显高于全行业。