投资者结构机构化

机构投资者占比上升推动龙头效应。18年以来龙头效应延续，一方面源于实体经济中产业集中度持续上升，龙头企业保持了较好的盈利状况；另一方面则源于A股市场的投资者结构变化。从这几年的趋势来看，2018年机构投资者和外资占比继续提高。2015年至今，A股散户投资者自由流通市值持股占比总体呈下降趋势，从49%下降到2018Q2的约40%，而内外资机构持股占比从23.8%提高到31.3%，散户占比下降，机构占比上升的长期趋势较为明显。边际增量资金影响市场风格，相对于散户，机构投资者投资行为更加理性，机构投资持股占比提高将强化龙头股效应。截止2018/9/18，基金、QFII、保险的三季报重仓股市值均值分别为495亿、345亿、397亿，远高于全部A股市值均值145亿；基金、QFII、保险的三季报重仓股PE(TTM)中位数分别为21倍、20.7倍、18倍，也低于全部A股估值中位数25.7倍，这也反映了机构投资者更偏好低估值、大市值的龙头企业。

外资占比在上升，海外投资者更偏好龙头。近几年A股中外资投资占比也在不断上升，目前A股中外资占自由流通市值比例约为6%，仍然远低于日本(2017)、台湾(2017)、韩国(2013)市场中外资持股占比分别为30.1%、27.3%、15.9%，未来外资在A股中占比有望进一步提升。参考韩国、台湾的历史经验，韩国外资持股占比提升最快的时期是1997-2005年，这时期韩国外资持股占比从9%提高到23%。在韩国外资持股比例不断上升的时期，KOSPI200指数(韩国大盘蓝筹指数)/KOSPI指数的相对溢价从1.0提高到1.2，说明在外资持股占比提升过程中，大盘蓝筹股代表的行业龙头始终表现较好。具体来看，三星电子等半导体板块龙头成为境外投资者追捧的热点。从台湾经验来看，2003-2008年期间台湾外资持股比例从11%提高到25.8%，外资成交额占比从13.8%提高到约30%，这时期内代表大盘蓝筹股的台湾50指数相对于台湾加权指数溢价率在1以上，台湾50指数表现相对较强。具体来看，外资进入台湾市场后，台湾电子产业龙头企业如鸿海、台积电等个股相对台湾加权指数溢价率不断提高。

风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。