18年医药行业异军突起，源于业绩加速改善。今年以来A股较弱主要源于国内去杠杆导致资金面偏紧导致市场悲观情绪发酵，大部分行业表现惨淡，医药行业异军突起，今年以来最大涨幅达36%，相对收益为9个百分点(截止2018/09/11)。今年医药行业上涨主要源于业绩加速改善，本轮医药业绩回升始于17年，进入18年业绩加速改善，归母净利累计同比从17Q1的14%升至17Q4的21%，18Q1进一步升至28%，18Q2略回落至23%，医药业绩向好驱动股价上涨，机构随之加大配置力度。从公募基金重仓股看，17Q1医药持仓比例为12.0%，较自由流通市值低配0.9个百分点，到2018Q2医药持仓比例为15.6%，较自由流通市值超配3.2个百分点。从陆港通北上资金看，17年底北上资金持有医药498亿元、占比9.4%，而截止2018/09/07持有704亿元、占比10.3%。期间5月底医药股价遭遇回调，这既是因为市场整体行情低迷，也是因为疫苗事件动摇市场对创新药的信心。近期疫苗案问责结果出台，药监管理层调整之后，我们认为国内创新药发展将延续。2015年以来CFDA(现为CDA)积极推动解决药品注册积压问题、建立优先审评审批制度及MAH制度、加入ICH、开展仿制药一致性评价等一系列改革，与国际接轨，鼓励药品创新，树立一股药政新风，近三年以来部分重塑中国制药业生态，使国内创新药行业初具制度基础，并取得一定成绩。从市场需求角度看，中国人口老龄化程度正在加深，据我们测算2018我国平均年龄达40岁，老龄化人口对医疗需求增大，这将支撑我国医药行业的发展。从盈利周期看，一般医药行业持续2-3年，而本轮盈利周期仅持续了1年多，18Q2归母净利同比/ROE(TTM)为23%/12.0%，略高于2005年以来中位数为19%/11.4%，医药业绩仍处在回升趋势中。
立足业绩，龙头效应较强，消费、银行等估值和盈利匹配度较好。在《盈利二次探底预计不深——2018年中报分析及展望-20180901》中，提出龙头公司往往业绩更优，这是源于随着新时代我国经济体由大变强，各行业集中度正逐步提升，在此背景下龙头公司更有望受益。以各Wind行业市值最大的前三家公司构建龙头组合，统计得到18Q2龙头组合ROE(TTM)为12.4%，远高于A股10.6%。更优异的业绩对应更好的股价表现，截止2018/09/12，今年以来龙头组合涨跌幅均值为-10.4%，高于A股的-21.6%。此外，龙头股价表现更优也源于A股投资者结构偏机构化、国际化，在择股方面机构投资者更偏好龙头股，从而龙头股价表现更优。从PB-ROE角度看，以沪深300(PB(LF，下同)1.4倍，18Q2/18Q1ROE11.8%/11.5%)作为参照基准，可判断在金融、地产和周期行业中，银行较优。银行目前PB为0.88倍，18Q2/18Q1ROE为12.6%/12.6%。从PE-G角度看，以沪深300(PE(TTM，下同)11.3倍，18Q2净利累计同比/TTM同比13%/19%)作为参照基准，可判断在消费和科技行业中，白酒、食品、医药较优。白酒目前PE为25.4倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为40.1%/50.2%。食品目前PE为29.4倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为18.0%/32.5%。医药目前PE为30.8倍，18Q2净利累计同比/TTM同比为22.8%/30.9%。
龙头策略，行业偏消费金融
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