A股估值已经处于历史底部区域

目前全部A股PE14.8倍处于历史底部区域。1990年以来A股经历了五轮牛熊周期，用上证综指刻画，前几次市场底部分别是1996年1月19日512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点。从PE/PB看，A股目前估值已与前几次市场底部相似。回顾前四次市场底部时期的特征：第一轮的低点(1996/1/19日的512点)，这轮下跌始于1993/2/16日的1558点，累计跌幅-67%，历时3年，全部A股PE(TTM，下同)降至16.6倍，PB(LF，下同)为1.9倍；第二轮低点(2005/6/6日的998点)，下跌始于2001年6月15日的2245点，累计跌幅-56%，历时4年，全部A股的PE降至18.4倍，PB为1.7倍；第三轮低点(2008/10/28的1664点)，下跌始于2007年10月16日6124点，一路下跌1年，累计跌幅-73%，全部A股的PE最低降至13.8倍，PB为2.1倍；第四轮低点(2013/6/25的1849点)，下跌始于2009年8月4日3487点，累计跌幅-47%，历时近4年，全部A股的PE在14年5月最低降至11.5倍，PB最低为1.4倍。2016年1月底上证综指2638点以来市场再次进入中长期圆弧底阶段，这轮调整从15/6/12高点5178点以来最大跌幅-49%，截至目前已持续约3年，全部A股PE、PB也分别降至最低14.8倍、1.6倍，较前四次市场底PE11.5~18.4倍、PB1.4~2.1倍，已基本接近。

目前市场估值结构与2013年上证综指1849点类似。市场对估值底的一个疑虑是整体估值虽低，但结构不好。首先从全部A股剔除银行PEPB看，2005/6/6的998点PE18.6倍/PB1.6倍，2008/10/28的1664点16.0倍/2.1倍，2013/6/25的1849点19.0倍/1.8倍，2016/1/27的2638点29.8倍/2.4倍，目前(08/20)全部A股剔除银行PE20.5倍、PB 2.0倍已基本接近底部水平。从全部A股估值中位数看，前四次PE/PB分别为20.6倍/1.6倍、16.4倍/1.7倍、27.6倍/2.1倍、44.7倍/3.7倍，目前中位数PE 28.3倍、PB 2.3倍也基本接近，若按照2013年6月2445只股票进行单独统计，目前PB中位数1.9倍已低于当时估值水平。从估值分布看，目前估值结构比2638点更合理，与1849点类似，全部A股PE处在0-10倍的家数占比目前为6%(1849点5%，下同)，10-20倍为20%(17%)，20-30倍为19%(19%)，30-40倍为14%(12%)，40倍以上为33%(34%)，0倍以下为8%(12%)。这样的估值结构意味着市场里有45%的股票PE位于0-30倍区间，比较前几轮市场底部，2005/6/6的998点PE位于0-30倍区间的股票有49%，2008/10/28的1664点有63%，2013/6/25的1849点有41%，2016/1/27的2638点有20%。这样的估值结构使得市场有一个相对稳定扎实的底部。

A股估值已经处于历史底部区域