反弹的主逻辑在强化，即政策微调偏松。在7月8日策略周报《反弹窗口期》中，我们提出短期市场有望迎来反弹，主要逻辑是：第一，经历了明显的下跌。第二，估值水平较低。第三，政策微调偏松。目前看，这些逻辑没变，政策微调偏松还在继续强化。7月20日央行发布资管新规细则，银保监会发布理财新规，利于缓解流动性紧张局面。7月23日国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展。7月31日中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，第一条就是保持经济平稳健康发展，提出“六稳”，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，同时也强调坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏。这与之前国常会一样，确认政策微调。8月3日央行发布公告，拟将远期售汇业务外汇风险准备金率从0%调整为20%，我们认为这一政策调整有利于稳定汇率。同日国务院金融稳定发展委员会在第二次会议中，也重点研究了进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。8月8日，发改委和央行等五部委下发《“2018年降低企业杠杆率工作要点”的通知》，提出建立健全企业债务风险防控机制，深入推进市场化法制化债转股，加快推动“僵尸企业”债务处置，协调推动兼并重组等其他降杠杆措施，完善降杠杆配套政策，做好降杠杆工作的组织协调和服务监督。可见，7月31日政治局会议确立的降杠杆目标未变，但降杠杆的中间过程和政策力度有所调整。整体上，短期政策微调信号明确，仍在持续推进过程中。
二次探底是反弹过程中的正常节奏。回顾历史上政策微调驱动的反弹，投资者情绪修复有个过程，市场底往往晚于政策底，从而市场表现为二次探底，比如08/10/28上证综指低至1665点，最高在08/12/09反弹至2101点，此后在08/12/31再次探底至1815点，15/08/26上证综指低至2851点，最高在15/09/09反弹至3257点，此后在15/09/16再次探底至2983点，16/01/27上证综指低至2638点，最高在16/02/22反弹至2934点，此后在16/02/29再次探底至2639点。在《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》中，我们提出从2016年1月底上证综指2638点以来市场再次进入中长期圆弧底阶段，目前从估值水平、指数跌幅、强势股补跌、分级B基金下折等角度来看，已经与前几次市场底部相似，市场正处于第五轮周期的底部区域。这轮调整从15/06/12高点5178点以来最大跌幅49%，截至目前已持续约3年，全部A股PE(TTM，整体法)、PB(LF，整体法)也分别降至最低15倍、1.7倍。前期强势股恒瑞医药、格力电器、贵州茅台6月以来最大跌幅27%、24%、16%。从历史上看，在慢跌、缓跌的市场背景下，最后往往会有强势股补跌现象，如在05/05、11/12、12/11，强势股补跌幅度往往在20%-30%。并且近期分级基金密集下折，6月中旬以来已有16只分级基金出现下折，类似于15/08、16/01、17/05。前期市场跌幅较大，强势股补跌、阶段性底部密集出现分级基金下折，这些都反映市场已经处于市场阶段性底部。
本轮反弹的主逻辑没破坏
本轮反弹的主逻辑没破坏
本轮反弹的主逻辑没破坏