注意外在变量的微妙变化

国内政策微调信息出现，资金面望边际好转。去杠杆大背景下宏观流动性的政策基调是中性，实际上，宽货币紧信贷的政策组合叠加资管新规，实体经济的资金供求偏紧、股市的微观资金供求偏紧。一方面，今年以来信用违约事件频发，是实体经济资金紧张的例证。另一方面，股市不断下跌，各类国内资金流出市场，说明股市资金供求紧张。偏紧的资金供求已经在影响实体经济和金融市场，叠加贸易摩擦的反复，政策具备微调的可能性。毕竟，这次经济背景与2008年、2011年有本质的不同，这次去杠杆、加强监管是供给侧结构性改革的深化，而非经济周期下行导致的被动违约。目前我国通胀压力不大，5月CPI同比仅1.8%，一致预期显示18年CPI同比为2.2%，货币政策有微调空间。加之，贸易摩擦一直反复，这易诱发市场悲观情绪发泄，最新一周股市大跌，监管层已经在释放微调货币政策的迹象。宏观上，6月以来央行通过公开市场操作净投放3500亿元，6月20日国务院常务会议确定通过定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，还提出要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，这释放了流动性从偏紧向中性调整的信号。后续需要跟踪7月下旬将召开的中央政治局会议，看会议对三季度宏观政策如何定调。微观上，资管新规之后的银行理财细则，未来如果落地将利于化解微观实体和股市的资金供求紧张问题，目前银行理财接近30万亿，权益类投资大约10%，其中委外等形式的直接投资股市资金占比大约20%，剩余的2万多亿为股权质押、结构化产品配资等名股实债类资金，这些资金过去一段时间实际上受制于资管新规，理财细则没落地前，出于谨慎性原则一些产品到期后确实没能续上，细则落地会化解这个问题。

早在4月23日中央政治局会议就提出“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”，宏观调控基调从“调结构”到“调结构+扩内需”。目前地产销量和投资增速稳健，地产政策没必要放松，基建投资增速虽然快速下滑，但是去杠杆是三年大目标，如加大基建投资，地方政府杠杆或很难限制，扩内需更可能聚焦消费和科技为代表的新经济领域。近期个人所得税法修正案草案提高个税起征点促消费，国常会宣布定向降准支持小微企业融资，发改委发文支持创新药研发和产业化，工信部提出将适时发布5G频谱规划和商用牌照，这些均显示管理层推动发展新经济的决心。

注意外在变量的微妙变化