重视大跌后的机会期
市场累计跌幅已经很可观，重视大跌后的机会期。2月以来市场已调整近5个月，目前全部A股估值已略低于上证综指2638点水平。回顾05年来市场下跌1个季度后的市场表现，有两种情景：一是2008、11年全年熊市，没有任何反弹机会，二是2010、12、13、15年都有反弹行情，主要原因是政策微调。2007/10-2008/10和2011/4-2012/1期间市场都呈现单边下跌态势，主要受制于当时通胀压力较大，货币政策一直紧缩，市场没有反弹机会，CPI高点08年4月8.2%、11年9月5.7%。2010/4-6期间市场下跌，7月初货币政策微调，新增信贷放量，随后7-11月市场反弹。2012/4-11期间市场下跌，2012年11十八次全国代表大会召开，改革预期提升，随后市场开始反弹。2013/2-6期间市场下跌，“钱荒”后央行政策放松，向金融机构提供流动性支持，随后7-9月市场反弹。2015/6-8期间市场下跌，8月央行降息降准，随后9-12月市场反弹。当前一致预期显示18年CPI同比为2.2%，全年通胀压力不大，近期货币政策也在微调，6月20日国常会指出要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行，我们认为这释放了货币政策微调的信号。从估值看，目前全部A股PE(TTM)16.1倍、PB(LF)1.72倍，均已略低于上证综指2638点水平，分别处于2005年以来由低到高的27%分位、9%分位。从盈利看，A股18Q1净利同比为14.4%，预计18年净利同比为13.5%，ROE为11%，7、8月中报即将披露，业绩等待进一步确认。总体上，目前A股估值和盈利匹配度较好，参考历史经验，政策微调可能性较大，市场大跌后短期有望迎来反弹机会。展望未来半年的中期前景，仍需跟踪后续去杠杆的政策推进情况。
稳中求进，消费股做配置，成长股谋弹性。稳中求进第一步就要在不确定性中找确定性，当前消费仍可作为核心资产配置。在《消费白马股何时有绝对收益或相对收益？-20180518》中我们分析过，消费白马股绝对收益源于业绩增长、相对收益多数出现在震荡市和熊市。2018年消费白马股盈利仍较优、估值和盈利匹配度不错，市场仍处在震荡市，基金持股比例较高但外资仍在买入，消费白马股仍是较好的配置选择。目前陆港通北上资金买入最多的行业是食品饮料、医药，占比分别为20%、15%，食品饮料业绩保持高增长，16年/17年/18Q1净利润同比11.0%/30.4%/31.6%，医药基本面显著改善，16年/17年/18Q1净利润同比为17.8/21.3/27.9%。此外，配置角度看估值安全边际高的行业，PB-ROE角度分析，银行性价比较好，银行目前PB(LF，整体法，下同)为0.86倍，18Q1ROE(TTM，下同)为12.6%，PB处于2005年来由低到高2%分位。稳中求进的第二步就要寻找进的方向，看好成长股，如通信设备(5G)、电子制造(半导体)、创新药等。第一，成长股基本面有望迎来拐点，类似2013-15年成长盈利好转，源于产业政策支持技术不断渗透、股市政策支持企业融资。第二，扩内需政策有望聚焦新经济，未来落地扩内需政策的可能性大，新经济是扩内需和调结构的交集。供给侧结构性改革从“三去”转向“一补”，产业政策开始向新经济倾斜，如5G投资、半导体产业基金等。第三，持续下跌后成长股估值已经明显回落，中小板指、创业板指当前PE分别为27.3倍、36.9倍，7月1-15日中小创公司将预告中报业绩，可以借此选择估值盈利匹配度高的真成长，预计中小板指2018年净利润同比23%、创业板指为15%-20%。
重视大跌后的机会期