当前消费白马股估值和盈利匹配度较不错。过去两年消费白马股行情气势如虹,然而年初以来行情颇为曲折,很多人开始担心今年白马股将较难获得绝对收益和相对收益,那么未来到底将如何演绎呢?我们先从基本面和估值的角度来分析。18Q1/2017年白酒归母净利累计同比为37.9%/44.4%,对应ROE(TTM,下同)为22.6%/22.1%,结合历史一季度净利润占比和行业分析师预测,推算18年净利同比为28%,对应ROE为22%。目前白酒PE(TTM,整体法,下同)为30.0倍,处于2005年以来估值从低到高的49.2%分位,估值处在历史中等偏低位置。结合2018年预测盈利和最新估值,推算2018年白酒PEG为1.1。从行业龙头看,当前贵州茅台PE为31倍,历史上估值在30~35倍区间对应未来一年正收益的概率为78%,当前五粮液PE为28倍,历史上估值在25~30倍区间对应未来一年正收益的概率为62%。18Q1/2017年白电归母净利累计同比为23.9%/25.4%,对应ROE为20.6%/20.6%,推算18年净利同比为20%,对应ROE为20%。目前白电PE为18.8倍,处于2005年以来估值从低到高的47.6%分位,估值处在历史中等偏低位置。结合2018年预测盈利和最新估值,推算2018年白电PEG为1.0。从行业龙头看,当前格力电器PE为12倍,历史上估值在10~15倍区间对应未来一年正收益的概率为89%,当前美的集团PE为20倍,历史上估值在15~20倍区间对应未来一年正收益的概率为100%。18Q1/2017年食品归母净利累计同比为22.5%/7.0%,对应ROE为14.1%/14.6%,推算18年净利同比为15%,对应ROE为15%。目前食品PE为34.3倍,处于2005年以来估值从低到高的36.5%分位,估值处在历史中等偏低位置。结合2018年预测盈利和最新估值,推算2018年食品PEG为2.3。从行业龙头看,当前伊利股份PE为26倍,历史上估值在25~30倍区间对应未来一年正收益的概率为60%,当前海天味业PE为52倍,历史上估值在40倍以上区间对应未来一年正收益的概率为10%。可见,当前代表性消费白马股业绩保持稳健增长,估值和盈利匹配度不错。
当前市场仍定性为震荡市,配置上公募调低持仓比例,但北上资金仍持续买入。过去我们多篇报告反复分析过,自2016年1月底上证综指2638点以来,熊市已经结束,市场步入类似春天的震荡市,行情特征表现为股指小涨、资金平衡、个股分化,目前这个大格局未变。在这样的行情下,业绩稳健增长的消费白马股往往表现较好。另外,从机构配置上看,现在与以往有所不同,以前外资占比不高,但随着沪股通深股通开通,北上资金持续流入,外资已经成为重要的边际增量资金。所以,为分析消费白马股的机构配置,我们需从公募基金和外资两个角度出发。从公募基金重仓股的行业分布看,我们测算18Q1/17Q4白酒持仓占比为7.32%/9.24%,白电为6.47%/6.50%,食品为3.29%/4.44%,公募基金普遍调低消费白马股的持仓比例。从个股的投资者结构看,2018Q1/2017Q4贵州茅台的基金持股比例为3.6%/4.0%,五粮液为6.7%/10.7%,伊利股份为12.6%/18.2%,海康威视为3.0%/3.9%,格力电器为7.7%/9.5%,美的集团为6.4%/7.0%,恒瑞医药为3.6%/3.7%,云南白药为2.5%/4.9%,中国平安为5.9%/7.1%,招商银行为3.6%/4.3%,基金普遍调低消费白马股的持股比例。从陆港通数据看,最近北上资金正持续流入,今年以来已净流入1096亿元,主要分布在食品饮料、家电和电子元器件等消费类行业。从陆股通北上资金持股占比看,当前/2017年末贵州茅台被北上资金所持的股份数为0.8/0.7亿股,五粮液为2.2/1.1亿股,伊利股份为6.3/5.6亿股,海康威视为10.7/9.0亿股,格力电器为4.2/5.1亿股,美的集团为6.9/6.3亿股,恒瑞医药为4.2/3.5亿股,云南白药为0.71/0.68亿股,中国平安为4.6/3.9亿股,招商银行为3.8/3.3亿股。可见,虽然基金普遍调低消费白马股的持仓比例,但北上资金基本仍在继续净买入。展望未来,A股国际化趋势还将继续,2018年6月A股将正式纳入MSCI指数,参考台湾、韩国股市国际化的经验,在入摩后的7-8年里外资持股比例分别提高了16、10个百分点,而目前A股外资持股比例约为3%,未来外资规模将继续扩张,消费白马股的配置需求仍旺盛。
综上所述,目前消费白马股基本面并未变差,估值和盈利匹配度仍不错。虽然公募基金调低消费白马股的仓位,但是以外资为代表的边际增量资金仍在持续买入消费白马股。所以,我们认为2018年消费白马股仍是不错的选择。但是,2017年白酒指数涨94%,白电指数涨55%,食品指数涨29%,而万得全A涨5%,无论从绝对收益还是相对收益看,2017年消费白马股均超历史平均水平。所以,我们认为2018年消费白马股的收益率大概率低于2017年。
风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。
今年消费白马股仍是不错的选择
今年消费白马股仍是不错的选择