上市制度原因致使A股市场结构失调。目前，中国大陆市值最大的4家上市科技公司：以人民币计价，腾讯控股3.1万亿，阿里巴巴3.2万亿，百度0.5万亿，京东0.3万亿，其中阿里巴巴、百度、京东在美国上市，腾讯在香港上市。A股发行制度中严苛的财务标准并未有效筛选出符合未来产业发展方向的优质企业，比如2012年上市的京东在2011年亏损13亿元，从而这些企业当时较难符合国内发行制度的标准。在国内融资难的情况下，这些 BATJ类公司只能远赴海外上市。上市制度中严苛的盈利标准导致了A股结构失衡。自2000年以来，周期行业IPO企业数量占比达47%、融资金额占44%，而消费行业融资企业数量占29%、融资金额占20%，科技行业融资企业数量占比19%、融资金额占比11%，金融行业融资企业数量占比为2%、融资金额占比为22%。即使是2010年以来，经济转型过程加快，但仍然是周期行业上市数量和金额占比较高，分别达46%、38%，而科技行业IPO数量和金额占比仅21%、15%。随着周期股扎堆上市，A股市场结构也开始失衡。周期性行业可以在盈利高点时在A 股上市，而代表新经济的独角兽、新蓝筹受制于A股IPO盈利指标迟迟难以上市或追寻海外上市，A股市场上市标准过于单一和陈旧，不适应新经济，导致大量优质的上市资源特别是互联网企业流失海外，成为A股市场发行体制的“痛点”。

发行制度改革将推动A股走向国际化。全球化竞争背景下，目前世界各交易所对优质创新企业的渴望越发热切，均在不断调整上市制度以吸引独角兽企业。以美国为例，2012年4月通过《2012年促进创业企业融资法》降低信息披露透明度和监管，2015年12月通过FAST法案，2018年2月开通直接上市通道。以香港为例，2017年6月港交所发布《有关建议设立创新板的框架咨询文件》，2017年12月港交所发布《咨询总结——建议设立创新板》， 2018年2月联交所发布《新兴与创新产业公司上市公司制度》的咨询文件，并拟修订《上市规则》。回到A股市场，2018年以来，监管层在发行上市制度方面推出多个改革文件，3月30日国务院发布《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，为创新企业降低门槛。5月4日，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)，定义了存托凭证适用于《办法》，CDR在性质上会接近于股票，为CDR的正式出台做了进一步铺垫。5月21日，中国结算就《存托凭证登记结算业务细则(公开征求意见稿)》(以下简称《细则》)向市场参与主体公开征求意见，《细则》针对CDR所涉及的证券登记与存管、结算与接收等一系列后台配套规则给予明确规范。大部分文件都将在6月初完成征求意见。我们在《CDR的运行及对市场影响——借鉴ADR-20180403》里分析过发行制度改革表明A股正在为新经济、大市值、高营收的企业开启“绿色通道”，随着相关基础制度逐渐明确，有利于根除A股发行制度“顽疾”。最近在A股市场成功上市的药明康德和工业富联便是很好的案例。当今中国处在产业结构升级期，制造业和消费业升级亟待市场增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，在多层次资本市场建设大背景下，需要不断推进发行制度改革。CDR相关制度的不断完善有助于推动国内外资本市场之间的良性互动，丰富资本市场的交易品种，增加国内投资者的投资渠道，提升中国资本市场国际影响力。随着更多、更优质的国内外企业在中国资本市场融资，A股的资本市场结构会更均衡，不断向成熟市场靠拢，对A股走向国际化具有深远意义。

CDR代表A股发行制度在走向国际化

CDR代表A股发行制度在走向国际化

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