创业板回到盈利向上通道，重新审视创业板估值是有意义且必要的。过去两年创业板持续走熊的核心因素是业绩下滑，创业板指累计净利润同比增速从16Q1高点的77.1%持续降至17Q4的-39.8%，在盈利趋势向下阶段中，很难讲成长估值多少是合理，尤其是在盈利增速为负的时候估值更是难以准确把握。最新公布的18Q1创业板指累计净利润同比增速33.7%，较去年年报大幅回升，在创业板回到盈利向上通道时，重新审视创业板估值是有意义且必要的。从市场风格看，创业板指自2月9日至今累计上涨16.3%，同期上证50累计下跌4.5%，期间创业板指与上证50累计涨跌幅的最大差值为22.8%，风格分化程度已经超过2016年并且接近2017年。我们在17年12月《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格-20171219》提出基本面是决定市场风格的核心变量，盈利方面我们在《盈利保持高增长——2017年年报及18年1季报业绩点评-20180430》统计创业板18Q1/17年累计净利润同比为28.7%/-16.4%，创业板指为33.7%/-39.8%，创业板50为65.9%/-56.7%，龙头公司带动成长板块一季报盈利回暖。盈利之外，估值贵不贵是决定成长未来机会和空间的关键因素，接下来我们将从纵向对比创业板历史、横向与价值股和海外科技股比较、创业板制度性溢价三个维度审视创业板估值究竟贵不贵。
纵向看目前中小创估值处于历史30-50%分位。目前中小创估值处于历史偏低分位，创业板综PE(ttm，下同)为58.7倍，2010年以来均值59.3倍，目前估值处于历史从低到高52.7%分位，创业板指PE44.8倍，2010年以来均值53.4倍，目前估值处于历史38.0%分位。中小板综PE 35.2倍，2005年以来均值42.3倍，目前估值处于历史30.9%分位，中小板指PE 30.3倍，2006年以来均值34.8倍，目前估值处于历史34.1%分位。我们选取创业板综中五个代表性行业：医药(权重16.0%)、计算机(13.8%)、电子(10.7%)、传媒(8.8%)、通信(6.1%)。目前医药PE 39.1倍，处于2005年以来估值从低到高的39.8%分位，计算机61.0倍、67.7%分位，电子41.2倍、30.5%分位，传媒43.7倍、35.2%分位，通信70.2倍、71.2%分位。
对比历史纵览估值：偏低位置
目前估值水平下，创业板综、中小板综未来一年正收益概率66.7%、78.4%。纵向比较估值水平高低后，我们进一步想了解的是成长股目前估值下未来的上涨概率，我们以周频统计2005-17年成长股指数PE(TTM)及对应未来一年涨跌幅，创业板数据偏短，只有2010-17年，以此为样本，创业板综目前PE 58.7倍、对应50-60倍区间、未来一年创业板综正收益概率66.7%；创业板指目前PE 44.8倍、对应40-50倍区间、未来一年创业板指正收益概率23.1%。中小板和行业样本为2005-2017年周频数据，中小板综PE(TTM)35.2倍、对应30-40倍区间、未来一年中小板综正收益概率78.4%；中小板指PE 30.3倍、对应30-40倍区间、未来一年中小板指正收益概率65.6%。目前医药PE 39.1倍、对应30-40倍区间、未来一年医药指数正收益概率80.3%，电子PE 41.2倍、对应40-50倍区间、未来一年电子指数正收益概率93.9%；计算机PE 61.0倍、对应60-70倍区间、未来一年计算机指数正收益概率26.5%，通信PE 70.2倍、对应60倍以上区间、未来一年通信指数正收益概率63.2%；传媒 PE 43.7倍、对应40-50倍区间、未来一年传媒指数正收益概率76.0%。
对比历史纵览估值：偏低位置
对比历史纵览估值：偏低位置
对比历史纵览估值：偏低位置
对比历史纵览估值：偏低位置
对比历史纵览估值：偏低位置
对比历史纵览估值：偏低位置