在过去几年当中，市场当中出现了一批涨幅巨大的个股，其中长春高新就是一个，并且股价的绝对价位在整个市场中也是仅次于贵州茅台，排名整体市场第二位，那么长春高新的这个公司到底如何，能否支撑这样的高股价，我们来分析一下。
分析一下全A股第二贵的公司
上个月长春高新发布 2019 年一季度报告，实现营业收入 17.75 亿元，同比增长 72.07%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 73.67%；扣非归母净利润 3.58 亿元，同比增长 96.93%；加权平均 ROE 为 6.66%，扣非净利润增速超市场预期。显然这个增长速度是相当不错，也大大超出了市场了预期。
公告显示公司 19Q1 业绩高速增长，一方面是由于医药企业收入与净利润持续快速增长，同比增速分别达到 44.16%和 62.15%；另一方面是由于房地产结算收入同比增加。显然公司的主要收入来源就是医药和房地产，而对于二级市场的投资者来，更加关心金赛药业的增长情况。
公司概况
长春高新技术产业(集团)股份有限公司于1993年6月成立,公司股票于1996年12月18日在深圳证券交易所A股主板挂牌上市,公司主营业务以生物制药、中成药生产及销售为主,辅以房地产开发、物业管理等。
主导产业成功实现由服务于开发区基础设施建设向生物制药及健康产业的转型,随着医药产业项目的成功孵化并壮大,支撑了经营业绩的快速增长,目前公司已成为国内生物医药领域具有一定技术领先优势的上市公司。
公司股权结构：
公司股权结构
主营业务
根据 2018 年年报显示，公司的制药业务占总收入的88％，占公司总利润的 94％，是公司的核心业务。以生长激素为核心的基因工程药物业务近年来发展势头猛，收入和毛利快速增长。2018 年基因工程制药收入 42.23 亿元、占比达到 79%，毛利 38.89 亿元、占比达到 85%。
长春高新分项目收入构成（单位：%）
长春高新分项目收入构成
长春高新分项目毛利构成（单位：%）
长春高新分项目毛利构成
因而分析长春高新的核心就是分析它的医药子公司及产品情况，而其它方面几乎可以忽略不计。公司最为重要的子公司为金赛药业和百克生物，产品为生长激素和疫苗。
金赛药业
1998年上市国产第一支生长激素粉剂，2005年上市亚洲第一支生长激素水剂，2014年上市全球第一支聚乙二醇长效生长激素，2015年上市国产第一支重组人促卵泡激素，2016年上市全球第一支生长激素隐针电子注射笔。今天，金赛拥有亚洲最大的重组人生长激素生产线，是国际唯一的长效、水剂、粉剂三大系列重组人生长激素生产基地。
生长激素
生长激素（GH）是由垂体前叶生长激素细胞产生的一种蛋白激素，其对于正常生长是不可或缺的。生长激素可促进身高生长，心脏、肾脏等的功能完善，并促进皮肤、内脏、骨骼、肌肉、性腺等生长发育。生长激素缺乏症可带来矮小、骨质疏松、肌肉发育不良、易患心血管疾病、性发育不良、易衰老等一系列症状。
生长激素从 1958 年第一次开始应用至今，经历了几个阶段：1）从人垂体提取到基因工程提取以此减少外援病毒带来的安全隐患；2）从第二代到第三代，减少了因为一级结构不一致所带来的抗体；3）注射装置技术的发展避免了使用过程中的微生物、细菌等带来的污染；4）从粉剂到水剂减少了与天然空间结构不一致带来的抗体。
CFDA 批准的生长激素适应症主要有三项：儿童生长激素缺乏症、重度烧伤和下丘脑-垂体疾病所致生长激素缺乏。Tumer 综合症、儿童特发性矮小、成人 GHD 替代治疗与宫内生长迟缓生后持续矮小正在申请中。
FDA 批准的生长激素适应症则有 11 种。我们认为，生长激素在美国使用多年，临床数据充足，疗效充分验证，我国新申请适应症审批通过可期，未来市场将会进一步扩大。
目前我国儿童矮小症的发病率为 3.3%。使用生长激素治疗的最佳年龄段为 4-15 岁，根据全国人口调查显示，该年龄段人口约为 2 亿 3000 万，对应的矮小症人口数量约为700 万人。
浙大一院的数据表明，矮小症患者正以每年 16.1 万人的速度递增，矮小症患者群体不断扩大。根据矮小症发病人数病因的抽样调查，约 46%的病因是儿童生长激素缺乏症，对应患者人数约为 320 万人。目前就诊的患者约为 30 万人，根据国内生长激素市场每年约 30 亿元市场规模推算，实际受治疗人数约为 12 万人，患者的治疗率仅为2.4%，相较于美国 28%的渗透率，市场空间广阔。
随着我国人均可支配收入的提高及儿童矮小症的的科普，治疗率会进一步提升。若市场渗透率提高至美国的三分之一，既水针（4.2 万/年）与粉针（1.8 万/年）的比例在6.5:3.5，则仅儿童矮小症的市场就将超过百亿元。随着药品使用范围的进一步扩大，市场空间将继续增长。
产品优势之一
金赛药业的粉剂于 1998 年成功上市后，于 2005 年和 2014 年分别推出了水剂及长效生长激素，是目前我国市场上唯一涵盖粉剂、水剂和长效生长激素的企业。
水剂产品优势明显，公司产品间实现升级，而粉针则可实现价格梯度，主要面对基层市场。水剂相较于粉剂有一系列优势：首先，水针更不容易产生抗体。临床数据显示，水针抗体的发生率为 0%，而粉针的发生率可达到 1.0%-1.9%。
金赛药业的水针于 2005 年上市。上市以来，该产品的市占率稳步增长。根据草根调研估算，2010 年，水针与粉针的市场占比不到 10%；到 2014 年，该比例约为 40%。水针市占率上升了 30 个 PC。
我们认为，随着消费升级，未来水针将进一步抢占中高收入人群市场，而粉针将瞄准基层市场，产品价格梯度明显，全方位占领市场。
产品优势之二
长效生长激素主推高端市场，高壁垒保证公司未来增长。
长效生长激素相较于短效生长激素效果相同，但使用更加方便，为患者减轻了每日注射的痛苦。全球范围内，只有两家企业的长效生长激素上市，分别为：金赛生物的金赛生和韩国 LG 的 Eutropin Plus。韩国 LG 公司的产品仅在韩国上市，暂时未进口。公司长效生长激素为唯一 PEG 修饰的生长激素，尚未进行大规模的推广。
随着公司今年完成 IV 期临床试验，产品宣传推广力度将加大，将带动公司未来增长。公司的长效生长激素在国内尚无竞品，目前处于快速增长的扩张时期。长效生长激素虽然使用方便，效果好，但价格较高：约为粉针的 10 倍，水针的 3-4 倍。因此其主要使用群体为中、高收入人群。
百克生物
百克生物为长春高新又一重要的子公司，其主要产品为水痘疫苗及人用狂犬病疫苗。
公司水痘减活疫苗市占率最高，达 29.23%。中检院数据显示，公司 19Q1 疫苗批签发量低于去年同期，这主要与疫苗批签发整体趋严放缓有关，预计公司批签发后续将逐步恢复正常。
考虑到长生生物停产使国内水痘疫苗与狂犬疫苗供给紧张，同时吉林迈丰狂犬疫苗产能不断释放，预计公司疫苗业务有望在 19 年实现稳健增长。
重组理顺股权结构
公司于 2019 年 2 月24 日晚公告筹划发行股份及/或定向可转债购买资产并配套融资暨关联交易。重组预案中，长春高新拟向金磊（24%股权）、林殿海（6%股权）发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业 30%股权，发行价格参考为公告日前 120 个交易日的交易均价 174.49 元/股。
同时，长春高新拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份或可转换债券的方式募集配套资金，发行股份的价格不低于发行期首日前 20 个交易日公司股票均价的 90%，募集配套资金总额不超过本次拟以发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的 100%，募集配套资金拟用于补充上市公司流动资金、偿还债务和支付中介机构费用等。
重组之后，公司将全资拥有金赛药业100％股权，有利于公司股权结构的理顺，减少内部摩擦，当然重组之后，金赛药业也将完全转变为国有控股公司，也就是国企，未来公司的领军人物金磊的去留也十分引人关注。
估值
从目前的公司增长速度来看，现在的估值水平已经不能认为是低估，如果未来公司理顺股权结构，那么总体收益将有所增厚。