了解企业的特许经营权及其特征

企业之间的特质与持续性不大相同。了解一家企业是至关重要的，尤其要了解它的盈利方式和竞争能力。与沃伦•巴菲特一样，我的理想是找到拥有能够多年维持公司发展的高价值特许经营权的企业。我只问一个简单的问题：这家企业有多大可能性在10年后仍然存在，以及它有多大可能比现在更具价值？

沃伦•巴菲特

理解促使企业发展的关键变量

识别影响一家企业业绩的关键变量，尤其是那些无法控制的货币、利息率和税率变化等因素，对于理解一只股票的成长动力至关重要。我想象中的一家理想企业是那种可以掌握自己命运的企业。我记得几年前遇见过一家相反类型的英国化学公司。在汇率基础上，它的事业繁荣兴盛。然而，当英国货币升值后，它变得完全不具竞争力并可能根本没有生意做了。

偏爱简单的企业

如果一家企业非常复杂，则很难看出它是否拥有可持续发展的动力。或许需要专家来识别其缺陷。产生现金流量的能力是一个非常诱人的因素，事实上，是所有因素中最有利的。所有其他因素相等的情况下，那些需要大量资金开销以维持运作的公司比不上没有这类需求的公司那么具有吸引力。曾经有一位个人股权投资专家告诉我，股市高估企业成长的价值，却低估现金流产生能力的价值。个人股权投资者们采取相反的做法。在这一衡量标准基础方面，我赞成个人股权投资者。

直接听取管理层意见

率直坦白以及不夸张是我寻找的关键管理层特质。凭我的经验，第二手信息总比不上第一手信息。这么多年来我见过来自许多不同行业的林林总总的企业，我最看重的是能听到企业的坦白以及客观的观点，即企业的优缺点（所有企业都存在）。我喜欢那些从不过分承诺，但之后持续给出稍高于他们承诺业绩的经理们。必须谨防那些夸夸其谈、漫天许诺却不大可能实现其诺言的经理。谈及至此，我赞同沃伦•巴菲特的看法，即宁愿投资于一家由普通的管理层经营的优秀企业，也不投资于一家由明星经理经营的不良企业。

不惜一切代价避开善于欺骗大众的管理层

我以前认为，一家看上去发展强劲的企业的动力甚至可以弥补其善于欺骗世人的管理层缺陷。但投资了几家事后“爆炸”的企业后，我现在完全不去碰那些无职业道德或顶风运营的企业。我认识到，即使有企业管理督察制度和外部会计师的审核，企业高管层还是有太多的方法来蒙蔽投资者的眼睛。几年前，一名意大利联络人告知我一个消息，正是出于这个原因，我一直不敢去碰帕玛拉特（Parmalat)公司。结果证明这是一条极有用的建议。如沃伦•巴菲特所说的，企图误导公众的首席执行官们最终也将误导他们自己。（我想，你现在已经充分意识到，我和许多其他人一样是巴菲特迷。伯克希尔•哈撒韦年度报告是一个蕴藏投资意见和金融智慧的宝库。）

比大众预知早并提前两步行动

尝试识别出当下被人忽视，却能在未来重新获得利益的股票。股市的眼光不够长远，因此，有时像下象棋一样，只要你比别人看得稍远一点就能取得优势。我想，我善于了解将来能激起投资者兴趣的情况类塑，它们可以在未来一片光明。我试图寻找那些目前被市场忽略，但在我看来能够在未来重新影响投资者心理的企业。

了解资产负债表风险

如果选股者只需明白一个道理，那一定是“靠近顶端”。如果投资行为就是限制下降趋势和避开灾难，则人们必须睁大眼睛，仔细辨别，才能承担资产负债表的风险，这种风险正是我曾经做过的最糟糕的投资决策背后的最普遍因素。以我的经验看，大部分分析师都不善于评估这一风险，而且许多人根本就不分析资产负债表。除了各种形式的负债，人们必须能够分析养老基金赤字和评价几乎没有转换可能性的可赎回的可转换优先股。这两者都具有许多和常规负债一样的特征。

从广泛的来源中寻找投资意见

我喜欢来自于特定企业或行业的消息灵通人士的大量意见。你拥有的消息来源越多，能够发现成功股票的机会也就越多。那些最明显的来源并不总是最好的。我尤其喜欢未被大部分机构采用的消息。另一方面，我并没有骄傲到不吸纳竞争对手的意见，我认为他们的意见与股票经纪人的一样可以接受。