3月30日,福耀玻璃工业集团股份有限公司(以下简称“福耀玻璃”,600660.SH)披露2020年报。
《中国经营报》记者注意到,在A股约200家汽车行业上市公司(申万一级行业分类)中,福耀玻璃在资产体量达百亿级的情况下,净资产收益率仍能长期位居前列,在20%上下。但2019年以来,这种情况有所变化。
2020年,福耀玻璃加权平均净资产收益率从上一年度的14.11%微挫至12.06%,2018年该值尚为20.81%。具体来看,这与福耀玻璃营收、净利润增速放缓,乃至略为滑坡密切相关,2020年,福耀玻璃实现营收199.07亿元,净利润为25.98亿元,均略为下挫。
此外值得注意的是,2019年初,常年聚焦主业深耕汽车玻璃市场的福耀玻璃,借助于收购扩展“铝饰件”新业务,当年福耀玻璃实控人、董事长曹德旺接受媒体采访时,直言该次收购的“正确性”,以及“铝饰件”潜藏的价值增量。
从年报披露的信息看,这一新业务当前仍处于调整期,暂未能给福耀玻璃带来营收和利润上的更多贡献。福耀玻璃董秘办人士在沟通中表示,公司铝饰件业务运营情况一直在逐步改善,不过制造业工厂都有产能爬坡的过程,与车企合作也会有验证周期和流程。
近年来,福耀玻璃逐步面临业绩增速减缓问题。
在行业地位上,福耀玻璃为汽车玻璃行业的绝对龙头,国信证券2020年发布研报援引的数据显示,福耀玻璃在汽车玻璃国内市场占有率接近70%,国际市场上超过20%,位居前两位。
福耀玻璃的强势直接体现在毛利率上,即便与其他国际巨头相比,福耀玻璃的表现仍强于竞争对手。具体来看,华金证券2019年中发布的研报显示,由于汽车玻璃行业门槛高等原因,行业前五大公司垄断约95%市场,研报援引2018年的数据进行对比,福耀玻璃毛利率在42%左右,竞争对手的毛利率则集中分布在25%上下。
毛利率的强势需要研发和科技的支撑,横向来看,福耀玻璃的研发费用率在2018年相比国际竞争对手最高；纵向来看,2018~2020年,福耀玻璃的研发投入分别为8.88亿元、8.13亿元、8.16亿元,基本持平,且全部费用化,完全不存在研发投入资本化,以增厚利润的情况。
不过,2019年以来,福耀玻璃面临着营收增速的降缓,乃至退坡。
在国内市场,福耀玻璃绝对的市占率,也直接致使其营收与国内汽车行业表现呈强相关性,2018年国内汽车销量结束连续28年的正增长,在这一年,福耀玻璃的国内营收同比跌幅为-0.01%。不过,由于国际市场福耀玻璃的市占率仍有提升空间,迭加产品毛利率的强势及毛利率背后的产品力,2018年福耀玻璃在国外市场上增幅较大,为25.59%,这助力福耀玻璃2018年总体营收增长9.31%。
2019年,福耀玻璃国内营收进一步下滑,跌幅-8.60%,在国外营收22.57%增幅的对冲下,福耀玻璃总体营收增速为正,不过放缓至4.43%。2020年在疫情的影响下国际汽车市场受影响颇大,福耀玻璃国内逆势增长0.78%,国外营收跌幅-11.84%,总体跌幅-5.41%。
其实,把时间线拉长,福耀玻璃近5年的营收增幅中,国外市场大幅高于国内,这使福耀玻璃在国内营收增速放缓的情况下仍能延续业绩的亮丽增长。
详细来看,国内市场营收从2015年的87.96亿元增至2020年的106.60亿元,增幅为21.19%,国外市场从44.77亿元增至89.81亿元,增幅达100.60%。也正是在这样的背景下,有市场观点认为,福耀玻璃在汽车玻璃产品上,未来的业绩增长空间或来源于在国际市场上抢食竞争对手市占率,产品高毛利及高毛利背后的产品力、运营能力,也为福耀玻璃提供了竞争的可行性。
不过就当下业务来看,近年国内汽车市场的下行周期,及2020年疫情黑天鹅事件,切实对福耀玻璃的业绩形成影响,致使其净资产收益率接连下挫。
值得注意的是,福耀玻璃的产品布局在2019年有所扩张,扩展“铝饰件”新业务。
福耀玻璃以长年专注于汽车玻璃闻名,营收几乎全部来源于此,以2020年业务状况为例,年报披露的信息显示,福耀玻璃营业收入中,汽车玻璃为179.42亿元,其他为15.33亿元,浮法玻璃为34.92亿元,不过根据年报披露的信息,浮法玻璃主要为自供,福耀玻璃董秘办人士也在沟通中确认,营收中列明的33.25亿元的“集团内部抵消”主要来自浮法玻璃。
在扩展“铝饰件”业务的前一年(2018年),其他业务贡献的营收比例更低。当年,除去汽车玻璃、浮法玻璃,其他业务带来的营收仅为2.32亿元,占营收比例的1.17%,福耀玻璃自称,“为世界汽车工业当好配角,为世界贡献一片透明、有灵魂的玻璃”。
2019年,福耀玻璃的布局有所扩张。
具体来看,2019年初,福耀玻璃通过新设子公司,斥资5882.76万欧元收购德国当时处于破产的SAM automotive production GmbH(以下简称“SAM”)资产,增加“铝饰件”业务,拓展汽车部件领域,以更好地向汽车厂商提供集成化产品。
同时,2019年福耀玻璃收购江苏福耀汽车饰件有限公司,收购不久前(2018年底)还成立福耀(通辽)精铝有限责任公司,通过一系列举动与德国铝饰件形成上下游联动,完善铝饰件产业链。
2019年曹德旺接受媒体采访时曾提及这次收购,称这次收购是非常正确的举动,“等于再造一个福耀集团”,称SAM的铝饰件一套的价值是玻璃价值的数倍,在此之前福耀玻璃向车企提供集成化产品时,需要外购相关铝饰条。彼时曹德旺称,收购后需要1~2年时间梳理调整SAM的相关工厂。
及至当下,福耀玻璃收购SAM的资产已经过去约2年时间,那么新业务进展如何？
从具体运营的主要子公司上来看,2020年福耀玻璃旗下FYSAM 汽车饰件有限公司营收为10.34亿元,净利润-2.80亿元。福耀玻璃董秘办人士表示,除该公司外,福耀玻璃在国内也有铝饰件的工厂,不过目前还未达到单独披露的重要性标准,这些一同被归于“其他”业务营收中,另外“其他”业务不仅包括铝饰件业务。
2019~2020年,福耀玻璃“其他”业务营收为15.65亿元、15.33亿元,毛利为-1.14亿元、1.71亿元。那么收购SAM资产后相关工厂具体调整进展如何？上述董秘办人士表示,其运营情况一直在逐步改善,今年相比去年应当也会有比较好的改善,不过制造业工厂都会有产能爬坡的过程,在与车企合作时也会有验证周期和流程。
此外值得一提的是,2020年福耀玻璃财务费用增长额度较大,从上一年的0.21亿元,增至4.94亿元,增幅2277.63%,这无疑削减了福耀玻璃的利润表现,对此福耀玻璃解释称因汇率波动产生汇兑损失所致。从货币资金储备上看,2020年末福耀玻璃拥有货币资金88.10亿元,上一年度为83.56亿元。
在业绩质量上,福耀玻璃一直表现亮眼,及至2020年,在营收为199.07亿元的情况下,销售商品、提供劳务收到的现金达203.85亿元,疫情冲击下收现比仍大于1。同样,净利润为25.98亿元的情况下,福耀玻璃2020年经营性现金净流量为52.77亿元,净现比达2.03,纵向来看,2017~2019年,福耀玻璃的净现比为1.56、1.41、1.76,长期处于高位。