皮海洲：“改革牛”略显牵强 目前难有全面牛市行情

网络时代，取新名词成了一些网红的“基本功”。如第一财经网红堪称是新名词专业户。而这种取新名词的做法，似乎也被某些经济学家学会了。比如，近日就有经济学家将当下的市场行情称为是“改革牛”，认为是由于注册制改革、鼓励创新、加大对外开放、供给侧结构性改革等落地攻坚带来的改革红利牛市。

对于“改革牛”的说法，我认为是比较牵强的。一方面是目前的行情能不能称为牛市还比较难说。或许是由于A股市场下跌的日子太久了，市场对牛市充满了期待，以至“牛市”这个词都变得廉价了。只要股市一上涨，就认为是牛市来了。其实股市里的很多行情只是一种反弹行情，并不能真正称为是牛市行情。作为牛市行情应该是股指创新高的行情，而当前的行情甚至连“牛市的起点”都没有达到。相信股龄稍长一点的投资者应该还记得“4000点是牛市起点”的著名论断。

如果要说目前的行情是牛市行情的话，那就只能称之为“结构性牛市”。一方面是以贵州茅台为代表的一些机构抱团股确实走出了大牛股的走势，在这些股票的身上确实可以看到大牛市的身影。但另一方面，更多的股票却是滞涨，甚至是下跌的，在抱团股创新高的同时，不少股票是在创新低的，在这些股票的身上，投资者看到的是熊途漫漫 。因此，目前的个股行情明显是两极分化。如果一定要跟牛市扯上关联的话，那也只能是“结构性牛市”了。

从另一方面来看，“改革牛”本身的说法也未必能够成立。就注册制改革来说，最大的利好就是放宽了IPO的门槛，让更多的企业可以上市了。尤其是一些亏损公司也可以名正言顺地上市了。比如柔宇科技，不仅上市之前大幅亏损，而且还在招股书中明确表示“无法保证未来几年内实现盈利”。注册制改革最大程度上体现了市场的包容性，但如果因此认为带来了“改革牛”，这是不是一种悖论呢？如果业绩越差、发股越多，股市就越能走牛，经济学家们自己能相信吗？

而且就股市的改革来说，股市一些实质性的问题仍然还没有得到有效的解决。比如，股市仍然还是重融资而轻投资；又比如，股市一股独大的问题仍然突出，股市也因此沦为控股股东及一些利益集团的提款机。再比如，投资者保护仍然还是股市的薄弱环节，投资者利益在受到损失的情况下要得到赔偿仍然不容易，企业退市基本上还是由投资者来买单等。如果这些根本性的问题解决了，“改革牛”的说法才是名符其实的。

至于说全面牛市，目前显然还是很难形成的。首先是目标很难达成统一。全面牛市的目的是什么？是要再次把垃圾股炒上天吗？这个目的别说管理层通不过，就是一些理性的投资者也是通不过的。毕竟把垃圾股炒上天的后果又是一地鸡毛。至于说炒白马蓝筹股，炒行业龙头，当下市场已经把这些股票炒到了高位。所以，在这种情况下，全面牛市似乎并无必要。

其次，全面牛市也缺少拉升的动力。牛市行情要领涨的当然是白马蓝筹股、行业龙头股，但目前这些股票已经处在了历史的高位，市盈率也都在50倍、60倍甚至百倍以上，继续拉升，涨的就是风险了。可以说，这些股票继续大幅上涨并不现实，担负不起领涨股市的重任了。如果拉升垃圾股、题材股，难免会让市场受到疯牛的恐吓。

此外，从监管的角度来说，2021年仍然是注册制的改革年，A股市场需要积极推进全面注册制改革，而注册制改革，最重要的市场环境是保持股市的稳定发展。一方面是股指能够稳中有升，另一方面是新股能够加速发行，这就是最好的改革环境与改革成果了。一旦股市又走成疯牛，然后又重复2015年的暴跌走势，这显然是管理层所不愿意看到的，也是投资者难以承受之重。