当绝大多数人还沉浸在“发达国家巨量放水”早晚会出大问题的时候，中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员王晋斌先生最近提出一个重大命题：央行行为是异化了？货币发行是负债，还是国家资本？这恐怕是有关央行行为我们未来需要重点深入研究的问题。

央行释放基础货币其实是“国家资本”的观点，最初是新凯恩斯主义理论的代表人物、金融危机期间美国救市主要操盘人、美联储前主席本·伯南克提出来的。2014年4月，在卸任美联储主席之后，伯南克写了一本书《金融的本质》，在这本书当中，伯南克解释了自己大规模释放基础货币、尤其是实施“扭曲操作”——大规模释放长期基础货币的原理。他说，央行的基础货币实际是“永远不必回收的债务”，可被视为“国家资本”。他指出，在国家经济被高杠杆债务所困之时，破解之道只有通过大规模释放“国家资本”以求得债务率（杠杆率）的降低。

在中国，最早提出“伯南克启示”的金融大佬是时任全国政协副主席、前国开行行长陈元先生。2018年9月初，陈元先生撰写一篇长文《陈元：货币与去杠杆及国际化——伯南克的启示》，文中提到：“很多人认为伯南克实行量宽政策的本意是，通过购买不良资产，打通血脉，以缓和美国及世界经济受到金融危机的影响。然而，‘伯南克魔术’实际上在于——美联储发行的每一元都是一份股权。伯南克通过量宽政策发出的资金最后到达政府部门、企业部门及个人部门，而此过程中的每一美元都是国家对这些部门的股权，股权增加自然带来杠杆下降。”

通过研究，陈元先生给出这样的结论：“在一定时期、一定对象层面，与美元一样，中国央行所注入的每元人民币可看作是国家的股权，就可以解决经济中杠杆率过高及企业经营遇到的各种问题。”

现在，王晋斌先生也提出类似问题。但他只认为此事“需要重点深入研究”，而没有给出自己的明确判断或结论。但是，王晋斌给出的数据却非常充分而详实。从他收集的数据来看，截至2021年1月14日，美联储总资产高达7.334万亿美元，而2020年1月3日-2021年1月14日扩张约3.16万亿美元，其中证券类扩张了3.03万亿美元；在增加的证券类资产中，政府债券占79.15%，MBS占20.85%；在增加的政府债券中，美联储购买的中长期国债占比达84.74%。

类似情况同样发生在欧洲央行和日本央行。特别值得注意的是：当中国尚在讨论所谓“财政赤字货币化”之时，美、欧、日央行不仅大肆收购长期国债，而且收购了巨大数量的资产抵押证券（MBS）——企业信用为基础的资产，而日本央行在过去的一年里，大约增持了671亿美元的日本股票。更有甚者，是欧洲央行甚至购买了其资产占比达45.6%的“欧元区居民以欧元计价的证券资产”。

问题是：这是否属于“企业赤字货币化“？是否属于“私人赤字货币化”？实际上，中国央行的资产当中，也存续了相当数量的、以企业信用为基础的资产。为什么“政府赤字货币化”会受到抨击，而央行购买信用等级低得多的企业资产，并大有“企业赤字货币化”的问题却无人判其对错？

所以，这里坚决反对机械、教条地看待货币政策操作问题，更不能简单地把发达国家央行都当成“无可奈何的傻瓜”。它们需要面对新形势研究新问题，而中国同样需要、更加需要。在此，恳请政府有关部门认知研究陈元先生、王晋斌先生所提出的中肯建议。