原标题：石羊农科IPO：业绩暴增全凭猪周期 现金被实控人抽干

2019年业绩暴增4.5倍,2020年上半年再度完成上年同期两倍净利润,这对于一家拟上市公司来说,本来是重大利好,但问题也由此展开。

到底是什么让曾经的石羊农科业绩持续低迷？又是什么推动公司2019年以来盈利能力飙升？这种增长是否可持续？

这一切都跟“猪周期”有关。石羊农科作为一家以饲料为核心业务的猪肉全产业链企业,逆周期低迷,顺周期纳入控股股东的养殖和猪肉业务,自然盈利猛增。

如今,猪周期即将进入下行通道,公司能否赶在时间窗口内成功上市？

从饲料到养猪全产业链,公司掏出家底斥资2亿收购控股股东及其他关联方的资产,报告期内更是5次现金分红合计近亿元,导致公司现金储备持续报警、资产负债率较高。现在公司就等着IPO募资补充流动资金了。

同时,作为一家拟上市农业公司,公司存在诸多合规问题,因环保问题被有关部门处以行政处罚,大规模第三方回款等等。

近期,陕西石羊农业科技股份有限公司(简称“石羊农科”)披露IPO招股书,拟登陆深交所中小板募资9.8亿元,主要用于产能建设。

石羊农科是一家集饲料生产、种猪繁殖、育肥猪饲养、猪肉生鲜产品销售于一体的全产业链企业。其中,饲料业务为核心,营业收入占比接近8成。

截至目前,公司旗下11座饲料厂,年产能达到102.60万吨,形成了以陕西、山西、甘肃为重心,辐射全国的销售布局。

2017年-2019年及2020年上半年,公司营业收入分别为10.65亿元、12.76亿元、15.63亿元、11.78亿元,归母净利润分别为2104.88万元、2015.14万元、1.11亿元、2.20亿元。

2019年,公司归母净利润同比增长451.73%,公司净利率从2018年的1.58%提升至7.11%,2020年上半年甚至增长至18.71%。

那么问题来了,为什么公司过去的盈利能力如此之差？2019年业绩增长的原因是什么？这一切都与“猪周期”相关。

2017年-2018年期间,因环保拆迁非正常出栏、养殖企业盲目扩张、猪肉进口大幅增长等原因,猪肉价格回落,压制了饲料的需求和价格,影响了公司的业绩。

2019年以来肉价上涨,带动了饲料的销售；另外,公司2018年纳入的生猪、种猪养殖等业务,开始为公司贡献利润。

2018年公司综合毛利率仅为9.92%,次年直接翻倍至18.42%,2020年上半年继续增长至27.31%。

报告期内,饲料板块的毛利率比较平稳,而生猪养殖板块的毛利率从低位的4.19%飙升至57.43%。

也就是说,饲料业务一直不怎么赚钱,这几年肉价上涨让猪肉业务成为公司业绩的顶梁柱。

但是,公司猪肉业务规模不大,2019年营业收入仅3.52亿元。公司寄希望于此次IPO募资建设产能,突破规模的天花板。

更关键的是,这一轮猪肉顺周期持续了2年,周期转换的时间点虽有争议,但趋势不会变,石羊农科是否为即将到来的逆周期做好了准备？

此前,石羊农科主要产品为饲料,2018年纳入生猪养殖和种猪繁育业务,2019年涉足猪肉业务。上述业务拓展,大多数是通过收购而来。

2018年,公司斥资1亿元收购石羊畜牧100%股权,交易对手为公司控股股东石羊集团。标的公司成立于2016年,2017年营业收入、净利润分别为1.06亿元、-727.11万元。

以此为基础,公司2019年收购合阳惠通良种猪58.83%的股权,对价4000万元,以150万元收购石羊农产品供应链60.00%股权；2020年,收购合阳泛海畜牧48.78%股权,交易价格2000万元,又以4500万元收购渭南汇邦畜牧41.67%股权。这些交易,帮助石羊农科拿下上述公司100%控制权。

这几笔交易,耗资2.065亿元,几乎掏空了公司的家底。

另外,尽管公司此前几年盈利情况较差,但现金分红毫不手软。

2017年以来,公司分别在2017年半年度、2017年度、2018年度、2019年度、2020年半年度派发5次现金分红,分别为1800万元、1599万元、1230万元、1804万元、3280万元,合计9713万元。

2018年底、2019年底、2020年6月底,公司货币资金余额分别为6000.95万元、4466.99万元、1.12亿元。

截至2019年底,公司资产负债率为45.28%,2020年6月降至36.18%,在同行业中仍处于较高水平。

现在,公司的现金大部分都跑到实控人和控股股东手里,就等着IPO募资9.8亿元了,公司准备拿其中的一半扩充产能,另一半用来补充流动资金。

养殖污染问题一直是行业之痛,就连温氏股份等行业龙头早期也无法根绝,2015年-2017年监管部门大力治理,终于使行业的污染控制力度大幅提升。

然而,报告期内,石羊农科仍然多次因环保问题被当地监管部门处以行政处罚。

2018年-2019年,公司因不正常使用大气污染防治设施、未按照规定建设危险废物储存场及危险废物处置不规范等原因,被当地环保监管部门行政处罚5次。

公司生猪养殖业务严重依赖代养模式,截至2020年6月底拥有94户合作的家庭农场,对应猪舍175舍。外包模式及中小规模,都是养殖行业的环保风险所在。

另外,报告期内公司其他类型的行政处罚还有多起,涉及安全生产、实验室安全、税务等多方面。

公司的不合规问题远不止于此,财务方面也存在重大风险。石羊农科存在大量的第三方回款,报告期内分别为5151.01万元、1.13亿元、1.35亿元、8335.69万元,接近其营业收入的10%。

资产辗转腾挪、业绩大幅波动、现金被实控人抽干、环保问题频发、财务合规性存疑等诸多因素,令石羊农科的IPO之路阴云笼罩。

近年,公司高层动荡,2018年下半年董秘换人,2019年以来已经有3名董事、4名监事离职。