作为我国资本市场的入口与出口两端,“全面实行股票发行注册制”与“建立常态化退市机制”,正同步推动“深改”,注册制破题后,新一轮退市制度改革也已呼之欲出。

记者获悉,沪深交易所正按照中央深改委、国务院和证监会的部署,吸收借鉴创业板、科创板的退市改革经验,抓紧完善退市规则,加速推进配套制度落地,预计退市相关细则将于近期向社会公开征求意见。新规或将从完善退市标准、简化退市流程、优化投资者保护等方面入手,打造常态化退市机制。

多位专家学者认为,有进有出、优胜劣汰才是市场常态,A股的退市指标应更加全面与多元。其中,市场化退市指标更体现推行注册制的导向,即以信息披露为核心,由投资者做出投资决策。

近两个月来,中央层面多次提及健全上市公司退市机制,建立常态化退市机制已经上升为顶层设计。那么,此轮退市机制的改革方向是什么？我们可以从近期高层的一些表态中感知。

11月28日,证监会副主席阎庆民公开表示,要健全常态化退市机制,对于严重财务造假的“害群之马”、丧失持续经营能力的“空壳僵尸”,增强退市刚性,决不允许“久拖不退”。只有真正实现“退得下”“退得稳”,上市公司质量才能进一步提高。

11月19日,证监会上市公司监管部副主任孙念瑞在“2020上市公司高质量发展论坛”上表示,证监会将优化退市标准,把单一连续亏损退市指标改为组合类财务退市指标。据他介绍,总体思路是不再简单考察企业盈利性,而是同时注重持续经营能力。退市的指向性也将更符合注册制要求,亏损与否不是资本市场入口和出口的关注点,退市监管将更关注“僵尸企业”和“空壳企业”能够得到及时出清。

深圳市宝安区发展研究中心经济师、北大汇丰商学院经济学博士朱东山表示,与A股相比,美国和香港等城市资本市场的退市率总体处于较高水平,特别是美股,由于市场化机制的完善和作用发挥,企业退市与上市一样,都是市场化的常态,退市数量基本与IPO数量相当。

中泰证券首席经济学家李迅雷表示,新一轮退市制度的改革,将给A股市场带来深远的影响。在他看来,美国股市表现较好的一个原因,是建立在大量公司淘汰的基础上,指数成份股则是优中选优,这样的话,指数上涨就较为明显。另一方面,退市制度完善之后,A股市场游戏规则发生变化,有利于估值结构的完善,矫正估值体系。

自2018年底,中弘股份打响面值退市“第一枪”后,市场化退市情形逐渐占据主流。深交所自2019年以来累计对18家公司作出股票强制终止上市决定,其中半数为投资者“用脚投票”面值退市的结果。同期,还有近20家深市公司通过破产重整、重组上市、资产置换等方式实现了多渠道退出,市场机制作用不断发挥。

一大型上市券商资管部门负责人表示,之前退市难的一个重要原因,是来自于上市公司所在地政府的阻力。但推行面值退市后,这个问题有所缓解。通过交易类指标退市的公司,在交易过程中投资者通过“用脚投票”已逐步释放了风险,经历了漫长的换手,参与者的风险损失可控,政府面临的压力和阻力也相应减小。

上述人士呼吁,在新的退市制度中,应进一步强化股价、股东人数、市值等市场类指标在退市制度中的权重,通过市场化的退市制度,让没有市场价值的企业果断退市,用市场机制完成优胜劣汰。“这也符合注册制改革的理念,即以信息披露为中心,让投资者自主作出投资决策。给予什么样的估值,是不是该留在这个市场,都由投资者决定。”

科创板、创业板已优化相关制度安排。科创板和创业板分别建立、优化了交易类退市标准,除大家所熟知的连续20个交易日收盘价低于面值外,还包括连续20个交易日股票市值均低于3亿元、连续20个交易日股东数量均低于400人、连续120个交易日成交量低于200万股等。随着市场优胜劣汰的交易机制逐渐形成,我们可以预见未来市场化退市将发挥更大作用,市场环境净化能力将不断增强。

退市过程中非常重要的一环,就是要做好投资者保护工作,尤其是因财务造假等重大违法而退市的上市公司。

阎庆民在11月28日的讲话中表示,要提高我国退市机制的适应性,要通过重组一批、重整一批、退市一批,拓宽多元化退出渠道。此外落实新《证券法》,推动投保机构代表人诉讼制度尽快通过典型个案落地,实现市场出清与保护投资者的双重目标。

在李迅雷看来,对于退市之前存在损害投资者利益的情况,该赔偿的要赔偿,投资者保护基金的钱需要充分利用起来。退市配套制度中还需加强事前的风险提示,上市公司要做到充分披露信息,让投资者能够较早认识到相关公司可能存在退市的风险,以避免突发性的退市让投资者措手不及。

浙江裕丰律师事务所律师厉健表示,首先,呼吁退市制度改革配套规则尽快落地推广,建立“优胜劣汰”新机制,构筑市场化、法治化退市新生态。其次,要加强投资者教育,在投资股票前,投资者要擦亮眼睛、理性投资,不要带着老观念,盲目参与“炒壳”。