9月28日,上纬新材(688585.SH)以2.49元/股登陆科创板,首日高开730.52%,全天报收16.35元。
这家被称为“科创板最小IPO”的超低价发行引爆了市场对于新股询价定价“乱象”的讨论。
在初步询价报价阶段,99.3%的配售对象精准地给出了2.49元的报价,这绝非巧合。
受伤的不止上纬新材,而是注册制下的新股定价市场秩序。注册制下的新股询价理念,是让市场充分博弈,发挥价格发现和资源配置能力,而这种“协商报价”的行为,与价格博弈背道而驰。
在上纬新材上市的近40个交易日里,中国证券业协会、上交所科创板自律委、深交所已经公开了不止3次表态、发布多份行业倡议。
即便是在11月底,新股询价定价市场重归理性的背景下,深交所也再一次发出行业倡议,要求提高新股定价市场化水平,从源头提升上市公司质量,共同维护发行秩序。
自9月份开始,新股询价报价悄然发生了一些变化,不少拟IPO企业开始抱怨,其在初步询价阶段发现部分机构存在“抱团报低价”的现象。
起初,“合谋”报低价只酝酿在质疑阶段,而随后,在上纬新材的初步询价上全线爆发。
9月15日,上纬新材公告,协商确定本次发行价格为2.49元/股。保荐机构通过申购平台共收到418家网下投资者管理的6985个配售对象的初步询价报价信息,剔除无效报价后,其余415家网下投资者管理的6954个配售对象全部符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的条件,报价区间为2.49~118.56元/股。
而在剔除最高报价后,参与初步询价的399家投资者管理的6903个配售对象全部精准地给出了2.49元的报价,占比99.3%。
所以,这是巧合吗？
按照2.49元/股的发行价,上纬新材首发募集资金总额仅1.0757亿元,较原定预计募集资金打了对折,对于这样的结果,上纬新材只能接受。
不止上纬新材,“低价抱团”现象在9月份持续发酵。
龙腾光电(688055.SH)IPO项目中,参与询价的机构投资者共有377家,其中有311家机构投资者报出1.22元。类似情况还存在于科前生物(688526.SH)、海目星(688559.SH)、龙利得(300883.SZ)、万胜智能(300882.SZ)等多家上市公司的询价阶段。
数据显示：9月份,新股发行市盈率出现明显下降,当月,科创板首发上市企业18家,其中,就有8家首发实际募集资金低于预计募集资金；17家公司登陆创业板,其中,同样有8家公司的首发实际募集资金低于预计募集资金。
合谋报低价背后,苗头早在年初就已经出现。
安信证券分析师诸海滨研报显示：科创板新股定价对应投价报告的分位在2019年12月19日前后出现“分水岭”,在此之前,新股询价区间的上限对应的分位基本稳定在60%左右,在此之后分位连续下降,截至2月下旬,分位已降至投价报告下限水平。
而与之相对应的,是去年9月-12月科创板新股的首日涨幅逐渐降至100%以下,个别新股首日甚至出现“破发”,但进入2020年1月,新股供给速度减缓,使得首日涨幅回升。
为了避免再度出现破发风险,同时,也是为了提高中签率,抱团压低发行价的倾向也就更加明显。
在注册制下,投价报告在一级市场询价报价环节至关重要,投价报告通过对发行标的的全面分析,为网下投资者提供盈利预测与估值分析,从而为询价报价提供参考。
不完全统计显示：截至9月底,在注册制下近140份IPO投价报告中,只有16份报告的价格下限高于最终发行价,上纬新材投价报告价格下限是11.24元/股,最终定价却低至2.49元/股,下限直接打2折,这引起了市场各方的重视。
监管开始出手,9月21日晚间,中国证券业协会、上交所、深交所更是齐齐发声。
深交所表示,要进一步督促承销商认真履职尽责,提高投价报告质量,审慎合理定价；进一步督促买方机构专业诚信合规,独立客观报价；进一步加强对发行承销过程的监管,加大对发行承销中违规行为的惩处力度,坚决维护股票发行正常秩序。
9月21日,科创板自律委召开的第八次工作会议,就科创板新股询价定价情况做了集中讨论和深入交流。与会机构委员指出,近期随着新股供应量的增加,部分网下投资者在参与新股认购过程中存在“协商报价”的嫌疑,部分主承销商存在未能独立、审慎、规范撰写投资价值研究报告的情形。
由此,科创板自律委发布行业倡导,建议各机构委员自查内部合规管理、承诺依法依规参与科创板新股发行业务,并呼吁各市场主体严格遵守科创板股票发行承销业务规则,买方机构遵循独立、客观、诚信的原则规范参与新股报价,卖方机构提高投资价值研究报告制作等业务活动开展的严肃性、客观性与专业性,共同维护科创板新股发行秩序,积极营造良好投融资生态。
中国证券业协会也召开了专题会议,分析了近期新股定价环节出现的异常现象及成因,认为注册制改革的重要环节之一,是构建起发行承销行为的市场化约束机制,建立规范、理性的价格形成机制,避免非理性的价格扰动和不规范的报价、申购行为。
中介机构和市场主体应认真落实各项业务规则要求,充分发挥专业的价格发现和资源配置能力,遵循独立、客观、诚信原则合理报价定价,以价值投资为导向形成合作博弈,促进市场机制有效发挥作用,切实维护新股发行秩序。
11月24日,深交所发行规范委召开2020年第三次工作会议,再度发出行业倡议,倡导共同维护发行秩序,提高新股定价市场化水平,从源头提升上市公司质量。
倡议指出,各卖方机构(保荐承销机构)要认真履职尽责,提高执业质量和专业能力,审慎合理定价,尤其是提高投价报告质量,规范、客观、审慎撰写投价报告,反映上市公司真实质量水平,鼓励增加分析师路演环节、适当延长路演时间,加强与机构投资者沟通交流。
各买方机构(网下投资者)要专业诚信合规,独立客观报价,询价结束前切实防止报价信息泄露,不打听其他机构报价信息；原则上不改报价,确需改价的,如实详细填报改价原因；由专业团队或人员覆盖新股研究,关注发行人基本面,结合上市公司质量水平客观理性报价；建立完善新股报价内部控制制度和业务流程,合规、有序参与新股发行。